1704160058
·从股东的角度评估
1704160059
1704160060
·无负债波动之虞且现金波动性小
1704160061
1704160062
由于权益法计算相对容易，使得这种方法具有两大优势：①特别科目少得多；②从股东的角度，就这种估值的本质而言，采用所有者利润是最佳选择。
1704160063
1704160064
此外，实体法和调整现值法还表现出了另一种不足：在报告日，金融负债（必须从企业价值减掉）会有相当大的波动。由于季报之故，在资产负债表日，企业有动力把金融负债做得越低越好。还有，负债常常有季节性的规律。由于这些因素，特别是高负债企业，依报告日的情形，会有很明显的差异。
1704160065
1704160066
对于现金持有量大的企业，也有类似的问题。因为按照实体法，现金持有量会1∶1地增加公司价值，这里就有了一个隐含的假设：投资者可以立刻分配这些多余资金。现实中，这个假设通常都不适用。因为亏损企业倾向于把剩余的资金投到已有的项目上，以期能够盈亏平衡，而不是把这些钱返还给投资人。
1704160067
1704160068
而且，库存现金通常都是存放在海外分支机构的账上——这意味着或是因为经营所需，或是由于税收之故，它们无法轻易地流回到母公司。在这种情形下，权益法则是更加现实地看待库存现金，即仅仅是它们滋生的利息才会算到自由现金流。
1704160069
1704160070
因此，下述两个案例是基于权益法的案例。
1704160071
1704160072
1704160073
1704160074
1704160075
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155638]
1704160076
估值的艺术：110个解读案例 8.1.4 经营性和财务性杠杆
1704160077
1704160078
权益成本和资金成本的评估是公司估值不可或缺的部分。作为著名CAPM模型（基于公司贝塔）和本书介绍的一些方法，具体公司风险也能通过经营性杠杆和财务杠杆求得。这种方法的基础就是公司风险的初始本性。
1704160079
1704160080
何为公司风险？它就是亏钱的风险，即因为（固定）成本基数无法根据收入的变化而迅速予以调整的可能性。
1704160081
1704160082
经营性杠杆试图说明利润在多大程度上受总收入变化的影响，或换言之，固定成本和可变成本之比例异常吗？除了洞悉企业的经营风险外，经营性杠杆还能使我们量化一家公司能够随着收入提升而收获的潜在的经济规模效应。而财务杠杆只是简单地定义为利息补偿率。
1704160083
1704160084
为了计算经营杠杆，利润表里的所有费用头寸都得拆分为固定部分和可变部分。当销售额下降时，固定成本占比高的公司会特别难受。由于仍然高超的成本，较低的销售额会使企业雪上加霜！
1704160085
1704160086
已售商品成本（或销售成本）主要由可变成本构成，但也包含一些固定成本，如折旧和与生产流程相关的人工费用。一般来说，这种费用头寸可以大致分为75%的可变部分和25%的固定部分。
1704160087
1704160088
销售和管理费用的构成是固定成本（管理费用）和可变成本（销售费用）——这也是为什么通常都是推荐50%和50%的固定成本和可变成本的比例。同时，诸如公司总部和车队的折旧费等固定成本会增加销售和管理费用（SG&A）。
1704160089
1704160090
就研发费用而言，很多公司也是在它们的利润表上分开记的。乍一看，这些似乎是地道的可变成本；不过，由于它们通常主要是由人工费用构成，所以，一般都是按照60%的固定成本算。
1704160091
1704160092
大家要清楚地意识到，这些比例数字仅仅是泛泛地予以的标示，应该就具体企业的情况，予以相应的调整。有些公司还把它们的费用拆分为更多的成本类型。
1704160093
1704160094
在数理上，经营杠杆被定义为息税前利润和固定成本之和与息税前利润之比：
1704160095
1704160096
1704160097
1704160098
1704160099
大额固定成本和一个小的绝对利润值，最终会增加公司的风险。例如经营杠杆率为5意味着收入每1%的变化，息税前利润的变化会超过5%。在现实世界里，这种关系被管理层的反制措施给扭曲了，但这个比率为内含的经营风险，给出了一个良好而量化的概述。
1704160100
1704160101
但当大部分的息税前利润都用于偿还公司负债时，即便是息税前利润率高且固定成本份额低的公司，也被视作风险很大的企业。相应地，财务杠杆阐述是公司的利息补偿倍数，但捕捉的就是这种风险：
1704160102
1704160103
1704160104
1704160105
1704160106
这个数值越小，净利润对息税前利润变动的反应就越小（起于经营杠杆）。例如这个数值为3时，相当于息税前利润增长10%，净利润增长30%。
1704160107