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1704160743 可用稍稍复杂一点的公式,计算翻番值:
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1704160745 翻番值=ln(((eCOE -1)×2)+1)
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1704160747 不过,在上述表格中寻找这个值会快得多,因为该表给出了权益成本处在5%和20%之间的翻番值。
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1704160749 表8-25 取决于净资产收益率和权益成本的公允市净率
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1704160754 本书的目标是不用复杂的公式,来传递公司估值的基本概念。乍一看,这个数学方法似乎与这个目标相逆,但在厘清了相关的基本概念后,这个模型会显现出特有的魔力,因为它仅需要净资产收益率和权益成本的知识。这里需要指出的是:迄今为止,这个模型没有在其他任何地方发表过。
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1704160756 为了确定公允市净率,需要下述数据。
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1704160758 (1)可持续的净资产收益率
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1704160760 (2)权益成本(以及它的一个成分:无风险利率)
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1704160762 可持续的净资产收益率的正式计算方法与通常的净资产收益率一样,即用利润除以股东权益。由于特别好或特别差的年份会扭曲净资产收益率,所以,可持续的净资产收益率应该反映现实的中期盈利能力。
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1704160764 就周期性企业而言,要考虑整个业务周期净资产收益率。相比较,在评估增长快速的年轻企业时,应该采用现实的中期净资产收益率(即快速增长期后的净资产收益率)。商业模式坚实的企业往往具有相对稳定的净资产收益率——可直接从它们的财报获取。
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1704160766 可以根据销售渠道的区域情况,采用10年期政府债券收益率,计算无风险利率。例如,如果一家企业销售额的80%在英国,20%在美国,那么,政府债券收益率就应该根据这些比例的权重计算。万一政府债券没有无风险类别,你可以用稳健债权人债券的收益率。
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1704160768 最难量化的是权益成本这个影响因素。建议不要用CAPM理论计算权益成本,而是采用8-1节介绍的替代模型。根据这个替代模型,权益成本是下述的两项之和:无风险利率;公允市盈率的倒数(剔除增长成分)。
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1704160773 或选择:
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1704160775 权益成本=无风险利率+必要初始收益率
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1704160777 如果无风险利率是3%且公允市盈率是18减3倍的溢价(增长因子),那么,所得的权益成本是:
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1704160782 估算足量权益成本的另一个有用的工具是关注市场本身:2010年年底,对实际观察到的净资产收益率和市净率的分析结果是8.5%~10%的权益成本均值。这个结果是把市净率设为1的情况下,根据实际净资产收益率回归实际市净率的所得。
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1704160784 这个均值可以当作单个企业权益成本的基础值。这样只要能确定一家企业的风险是高于还是低于市场均值就行,就能通过它算出具体的权益成本。例如像雀巢这类非常稳健的企业,应该得到一个低于均值10%的权益成本,而风险高于均值的企业应该有一个高于10%的比率值。
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1704160786 在所有的成分确定后,可以确定公允市净率,即把这些数值带到公式里就行了。表8-26把三家企业的这些数值与不同特征的净资产收益率进行比较。
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1704160788 表8-26 三家企业的数据概览
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