1704160741
1704160742
1704160743
可用稍稍复杂一点的公式，计算翻番值：
1704160744
1704160745
翻番值=ln（（（eCOE -1）×2）+1）
1704160746
1704160747
不过，在上述表格中寻找这个值会快得多，因为该表给出了权益成本处在5%和20%之间的翻番值。
1704160748
1704160749
表8-25 取决于净资产收益率和权益成本的公允市净率
1704160750
1704160751
1704160752
1704160753
1704160754
本书的目标是不用复杂的公式，来传递公司估值的基本概念。乍一看，这个数学方法似乎与这个目标相逆，但在厘清了相关的基本概念后，这个模型会显现出特有的魔力，因为它仅需要净资产收益率和权益成本的知识。这里需要指出的是：迄今为止，这个模型没有在其他任何地方发表过。
1704160755
1704160756
为了确定公允市净率，需要下述数据。
1704160757
1704160758
（1）可持续的净资产收益率
1704160759
1704160760
（2）权益成本（以及它的一个成分：无风险利率）
1704160761
1704160762
可持续的净资产收益率的正式计算方法与通常的净资产收益率一样，即用利润除以股东权益。由于特别好或特别差的年份会扭曲净资产收益率，所以，可持续的净资产收益率应该反映现实的中期盈利能力。
1704160763
1704160764
就周期性企业而言，要考虑整个业务周期净资产收益率。相比较，在评估增长快速的年轻企业时，应该采用现实的中期净资产收益率（即快速增长期后的净资产收益率）。商业模式坚实的企业往往具有相对稳定的净资产收益率——可直接从它们的财报获取。
1704160765
1704160766
可以根据销售渠道的区域情况，采用10年期政府债券收益率，计算无风险利率。例如，如果一家企业销售额的80%在英国，20%在美国，那么，政府债券收益率就应该根据这些比例的权重计算。万一政府债券没有无风险类别，你可以用稳健债权人债券的收益率。
1704160767
1704160768
最难量化的是权益成本这个影响因素。建议不要用CAPM理论计算权益成本，而是采用8-1节介绍的替代模型。根据这个替代模型，权益成本是下述的两项之和：无风险利率；公允市盈率的倒数（剔除增长成分）。
1704160769
1704160770
1704160771
1704160772
1704160773
或选择：
1704160774
1704160775
权益成本=无风险利率+必要初始收益率
1704160776
1704160777
如果无风险利率是3%且公允市盈率是18减3倍的溢价（增长因子），那么，所得的权益成本是：
1704160778
1704160779
1704160780
1704160781
1704160782
估算足量权益成本的另一个有用的工具是关注市场本身：2010年年底，对实际观察到的净资产收益率和市净率的分析结果是8.5%~10%的权益成本均值。这个结果是把市净率设为1的情况下，根据实际净资产收益率回归实际市净率的所得。
1704160783
1704160784
这个均值可以当作单个企业权益成本的基础值。这样只要能确定一家企业的风险是高于还是低于市场均值就行，就能通过它算出具体的权益成本。例如像雀巢这类非常稳健的企业，应该得到一个低于均值10%的权益成本，而风险高于均值的企业应该有一个高于10%的比率值。
1704160785
1704160786
在所有的成分确定后，可以确定公允市净率，即把这些数值带到公式里就行了。表8-26把三家企业的这些数值与不同特征的净资产收益率进行比较。
1704160787
1704160788
表8-26 三家企业的数据概览
1704160789
1704160790
