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维特派克公司（Vetropack）是欧洲著名的玻璃制品生产商。表8-27列示了维特派克公司净资产收益率的变化情况（调整了特别科目）——均值是14.6%。在过往的几年，维特派克不仅大幅提升了它的企业地位，而且，也大幅提升了它的利润率。
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2001~2010年，这只股票价格的升幅超过了700%。在2009年12月31号，该公司公布的股东权益是5.829亿瑞士法郎。为了获得2010年全年的股东权益面值，要在2010年的预期利润里减去红利。由于2010财年的特别科目之故，年度利润是个较低的5000万瑞士法郎。同时，权益总额必须针对已经计划的1500万瑞士法郎的红利支付额进行调整。因此，在2010年年末，股东权益金额是：
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股东权益2010 =5.829亿瑞士法郎+5000万瑞士法郎-1500万瑞士法郎
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＝6.179万瑞士法郎
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这相当于每股面值1445.71瑞士法郎。如果你把它长期且现实的净资产收益率定在15%，配上一个10%的权益成本，那么，由此得到的公允市净率就是1.6。用这个公允市净率乘上每股面值，得出这只股票的公允价值：
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公允价值=1445.71瑞士法郎×1.6=2313.14瑞士法郎
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2010年年底，这只股票的收盘价是1800瑞士法郎，比它的公允价值低很多。如何才能自圆其说呢？结合上述考虑问题的方式，你可以为它确定一个净资产收益率——这已经被市场包含在即期的价格之中。为此，解下述公式，求取市净率，并用这个市净率倍数比对出这个净资产收益率的对应值。
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1445.71瑞士法郎×内含的市净率=1800瑞士法郎
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内含的市净率=1.25
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如果继续把权益成本设定在10%，那么，1.25的市净率相当于处在12%和13%之间的净资产预期收益率。把这个数值和上面列示的维特派克公司的净资产收益率的动态数据相比较，那么，它的净资产收益率低于12%的仅有一次。2010年的净资产收益率很有可能也会以低于均值的情况收官。但这不会改变这家企业的中长期前景。
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第二个原因可能是，在计算中，它的权益成本定得太低了。如果这些问题可以排除，未来前景的精确分析可能会非常有趣，因为这家公司看起来是被低估了。
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例8-17 公允市净率：四家公司的比较
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在这个结论性的研究案例里，让我们看看，2012年年底，随意选于道琼斯工业平均指数的4家企业的情况（见表8-28）。
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表8-28 四家上市公司净资产收益率的比较
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资料来源：2006~2012年年报，《美国公认会计准则》。
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虽然3M和麦当劳在整个比较期的利润率相差无几，但两家企业在估值上表现出了明显的差异。在净资产收益率上，两家企业都没有表现出特别的趋势，但麦当劳短期的净资产收益率处在其7年平均值之上，而3M最近却是在其7年均值之下。
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同时，还可以假设麦当劳的权益成本远在3M的之下，因为后者更加受制于宏观经济环境，因此，它的周期性属性更浓。在此，鉴于麦当劳业务的全球性和品牌影响的强度，它可能占据优势。
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平均而言，微软是这个比较组中净资产收益率最高的，但在市净率这个指标上，却仅仅排在第三位。这个问题的原因，更多的不是受其权益成本牵制，而是被下述两个因素拖累：净资产收益率下降的态势；许多投资者怀疑微软是否能够正面迎接未来的无数挑战。
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默克表现出的平均净资产收益率和市净率都是最低的。基于这些数据，这个估值水平似乎是合理的，因为该公司的净资产收益率也呈现出下降的趋势，从2006年的22.9%跌到2012年的11.3%。
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[1] 原文为“7%～20%”，疑为有误，应为“5%～20%”。——译者注
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[2] 原文为“7%～40%”，疑为有误，应为“5%～40%”。——译者注
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