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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155644]
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估值的艺术：110个解读案例 8.2.3 公允市销率法
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除了市净率外，你也可以用实证的手法推导公允市销率。市销率与公司的净利润率的关联性很大，因为净利润率大致构成了每一新增销售单位的边际利润。若每一美元销售额得到更多美分的利润，那么，合理的估值就越高。
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相比于已经介绍过的那些比率，这个比率的优势在于：销售额几乎不受会计方法的影响，因此，通常不用调整所谓的特别科目。在这种方法中，每股的合理价值是公允市销率和下12个月每股预期销售额的乘积。
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每股公允价值=每股预期销售额×公允市销率
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类似于市净率的实证推导，公允市销率可以通过比较上市公司的净利润率和对应的市销率获得。例如对2013年年底消费品板块的公司，这种关系就像图8-5所示。
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图8-5 标普500消费品公司：市销率vs净利润率
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注：原文为“Price-to-book value”，疑为有误，应为“P/S ratio”。——译者注
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采用一组更广泛的股票，就可利用下述指标性公式，用公允市销率，对公司进行估值：
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公允市销率=22×净利润率
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虽然这个方法通常可以给出合理的结果，但它会遭受两点质疑和批评。
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首先，理论和实际的市销率公式显示[1] ，由于扭曲和效率欠缺的问题，市场数据传递的是一个模糊的影像。鉴于这个公式是从回归公式推导出来的，所以，这个探索性的估值公式只适合于一般量级的利润率。尤其是在利润率很小的情况下，公允市销率的推导往往很困难。例如，和15%或16%相比，如果你要预测相关的利润率是否为1%或2%，那么，这个公式对结果的负面影响会大得很多。
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其次，第二个遭到质疑的点是涉及市销率本身。如同第7章所阐述的，这个比率并不能完全满足估值倍数的要求条件，因为销售额作为一个实体参数却与净利润关联在一起，而后者竟然是一个权益参数。不过，你可以把市销率应用于负债水平低的企业（作为近似值），因为此时市价总值和企业价值的差异很小了。
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由于这些缺点，公允市销率仅适用于做估值的初始参数。不过，这个方法得出的结果证明还是很有说服力的。
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根据这个公式，净利润率为4.5%的公司按1倍的公允市销率估值——即其估值正好相当于它的销售额。对于这个比率，同样重要的是要注意采用调整过的长期的合理利润率。例如周期性企业的估值不应该采用它的峰值利润率，最好是采用整个经济周期年份的合理平均数。类似于市盈率和市净率，在进行计算时，应该采用未来12个月的预期值。
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例8-18 公允市销率：劲量控股
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就像原来的做法一样，将会以劲量控股公司作为实例，说明如何应用公允市销率。该公司过去三年的平均净利润率是8.7%。总销售额达到了45.67亿美元。假设净利润率保持不变，可以采用上述介绍的公式，通过下述方法求得公允市销率：
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公允市销率=22×净利润率
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公允市销率=22×8.7%=1.9
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劲量当期发行在外股票的数量是6330万股，算得的每股收入是72.1美元，每股的公允价值是137.08美元。这明显高于采用市盈率法（105美元）和市净率法（92.88美元）得出的结果。在这种情形下，由于各个数值之间明显的不一致性，应该采用贴现现金流估值法，求得另一个估值数字——这能帮助我们锁定该公司的真实价值。
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例8-19 公允市销率：星巴克
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为了深入理解如何应用公允市销率，我们来认真看看金融危机期间星巴克（Starbucks）这个实例。这家美国咖啡巨头公布了如表8-29所示结束于9月28日各财年末的净利润率。
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表8-29 星巴克：净利润率的发展状况
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