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Freitag公司在运输设备中投资了6亿欧元。未来税后现金流的现值估计为8.5亿欧元。Freitag公司有2亿股，目前的股票市场价格为每股32欧元。公司的这项投资对于市场是一个新的信息，并且独立于市场对公司的其他预期。则该投资对公司价值以及股价的影响如何？
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解答
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该项目的NPV为8.5-6=2.5（亿欧元）。在投资该项目之前公司的市场价值为32×2=64（亿欧元）。在投资该项目后公司价值应当增加2.5亿欧元变为66.5亿欧元。股价应当增加NPV均摊到每股的价值，即2.5/2=1.25欧元。股价应从32欧元涨为33.25欧元。
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上例中，股价仅仅简单地增加了项目的NPV，而实际上NPV的正负对公司股价的影响要复杂得多。公司价值等于公司目前投资的价值加上所有未来投资的净现值。分析师在分析某一项投资时，该投资对公司股价的影响取决于该投资的盈利性是超过市场预期还是低于市场预期。举个例子，有一项投资的NPV可能是正的，但如果该投资的盈利性不如预期，则当消息公布时股价可能会下跌。另外，一项特定的投资项目可能预示着公司目前或未来会有其他的投资项目。某项目自身或许只能为公司带来每股0.25欧元的收益，但若该项目预示着还存在其他的盈利项目时，则该项目有可能为公司带来超过每股0.25欧元的收益。
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管理层在进行资本预算时是否尽职也要关注。从管理层进行资本预算的过程中可以看出公司治理的两个方面：管理层为股东财富最大化目标努力的程度；追求该目标的效率如何。这些因素对公司股东而言都至关重要。
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[1] 分析师通常把净现值法和内部收益率法称为“现金流折现技术”，这是由于这两种方法在折现现金流时都精确考虑了现金流发生的时点。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164247]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.5 预测现金流
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在第2.4节中，我们讨论了管理层常用的判断是否接受投资项目提案的准则。在讨论中我们假设项目产生的现金流是已给定的，我们可以直接用来进行分析。在本节中，我们详细讨论对于一个扩张项目而言，这些现金流是如何计算的。扩张项目是独立于公司其他项目的，并不影响公司其他项目的现金流。在第2.6节中，我们讨论如何计算替代项目产生的现金流。替代项目的现金流分析更为复杂，因为要计算这类项目的现金流需要考虑，如果没有发生该笔投资的现金流以及发生该笔投资后的现金流之间的差别。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164248]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.5.1 用表格形式记录按年份归类的现金流
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一个常规扩张项目的现金流可以被分为：①初始投资；②项目生命周期内发生的税后营运现金流；③期末税后非营运现金流。表2-14给出了一个项目的现金流，所有现金流均按年发生。
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表2-14 资本预算现金流样例（现金流按年归类）
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初始投资包含投资于固定资本的200000美元，这其中包括25000美元的土地（不可折旧），以及175000美元的机器设备（五年直线折旧至0残值）。对净营运资本的投资则是对项目中必须使用到的短期资产的净投资。净营运资本为应收账款以及存货价值减去项目所产生的短期应付账款。在上例中，项目需要5000美元流动资产，其中2000美元为流动负债，因此对净营运资本的总投资为3000美元。期初的总投资支出为230000美元。
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每年的销售额为220000美元，现金营运成本为90000美元，每年对175000美元设备的折旧额为35000美元（成本的1/5），结果是每年税前营运收入95000美元。所得税税率为40%，因此应缴税费为0.4×95000=38000美元，得到税后营运收入为57000美元。将每年的35000美元折旧额加回税后营运收入得到每年税后营运现金流92000美元。[1]
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第5年年底，公司会卖掉固定资产。在这个例子中，固定资产（包括土地）以50000美元出售，而土地账面价值为25000美元，因此实现25000美元的利润，这部分收益以40%税率扣税，得应缴税费为10000美元，因此售出固定资产税后所得40000美元。除此之外，由于短期资产（例如存货和应收账款）以及短期负债（例如应付账款）不再需要，回收初期的30000美元净营运资本，因此期末总体非营运现金流部分为70000美元。
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该投资项目的必要收益率为10%。以10%作为折现率折现现金流并减去初始投资得到NPV为162217美元。内部收益率为32.7%。由于NPV为正，因此应当接受该项目。从IRR的角度来看也应当接受该项目，因为IRR的值大于必要收益率。
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[1] 表2-14中的经营性现金流由如下部分组成：220000美元的销售收入，扣除90000美元运营成本，以及38000美元税款支出，剩下92000美元税后现金流。
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