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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164279]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4 有关资本成本估计的话题
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在计算公司加权平均资本成本（WACC）时，需要对决定无风险利率的风险因子、权益风险溢价以及贝塔有充分的理解，以确保WACC的计算方法保持一致，并避免重复计算或遗漏相关的风险因子。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164280]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.1 估计贝塔并决定项目的贝塔
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当分析师用CAPM来估计权益资本成本时，必须估计贝塔。估计贝塔的方法有很多，当然挑战也很多。
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比较常见的估计贝塔的方法，是用公司股票收益率ri与市场收益率rm做线性回归：[1]
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其中，为截距的估计值；为贝塔的估计值（斜率）。
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由于贝塔是通过回归得来，因此对于回归的方法以及使用的数据比较敏感。在回归时需考虑以下问题：
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·估计期间。贝塔的估计对于估计期间的长度比较敏感，贝塔通常用2~9年的数据进行估计。估计期间是权衡数据丰富性（较长的估计期间）与公司变化敏感性（用较短估计期间能更好地体现当前状况）的结果。一般来说，较长的估计期间适用于具有长期稳定经营历史的公司，而较短的估计期间适用于近期经历过重大结构性变化（比如重组、最近收购或资产剥离），或财务杠杆及经营杠杆发生变化的公司。
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·收益间隔的周期性（如每天、每周或每月）。研究人员发现，用更小的收益间隔会有更小的标准误，比如使用每日收益。[2]
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·选择合适的市场指数。市场指数的选择影响贝塔的估计。
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·使用数据平滑法。分析师发现历史的贝塔值有向1变动的趋势，因此要对历史贝塔使用数据平滑法向1进行调整。[3]举一个例子：βi，调整=0.333+0.667βi将贝塔调整为在1左右，向1趋近。[4]
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·对小盘股的调整。从长期看，相对于大盘股，小盘股一般有更大的风险和更高的收益。因此Roger Ibbotson、Paul Kaplan和James Peterson认为小盘股的贝塔需要向上调整。
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对于上市公司来说，估计贝塔值一般不是问题，因为我们可以从很多金融信息供应商处获得股票收益的数据，比如Barra、Bloomberg、Thompson Financial Datastream、Reuters和Value Line。但是，估计非上市公司贝塔值或者上市公司的特殊项目的贝塔，就会存在问题。在估计这些贝塔值时，我们需要用综合考虑项目和公司的信息，以及可比较的上市公司的贝塔值。
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公司和项目的贝塔受到系统性商业风险和财务风险的影响，使公司和项目的现金流具有不确定性。公司或项目的商业风险是收入的不确定性，包括收入风险和与公司的运营成本结构相关的运营风险。收入的风险受到行业的需求弹性、收入周期与费用结构影响。运营风险受到固定成本与可变成本的影响：相对于可变经营成本，固定经营成本占比越大，经营收入与经营现金流的不确定性越大。
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财务风险是由于使用了具有固定成本的融资方式（如债务和租赁），因而对净利润与净现金流产生了不确定性。相对于可变成本的融资，固定财务成本的融资越多，公司的财务风险越大。也就是说，公司的融资负债占比越大，公司的财务风险越大。
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一个分析师怎么去分析一个非上市公司或项目的贝塔值呢？一种常用的方法是单一经营法（pure-play method），使用调整后的可比上市公司贝塔值，并根据财务杠杆差异调整公司的贝塔。
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可比公司是具有相似商业风险的公司。称为单一经营法的原因是在相同行业和相同业务形式下找到可比的项目更加容易。例如，分析药店的项目，在美国可用的可比公司有Walgreens、CVS Corporation和Rite Aid Corporation。
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使用此方法分析，还需要调整公司财务杠杆比率。调整贝塔值的方式为先“去杠杆”再“加载杠杆”。首先，去掉可比公司财务杠杆对贝塔值的影响，[5]得到资产贝塔（之所以称为资产贝塔，是因为它反映了资产的商业风险）。一旦得到了去杠杆的贝塔，再根据公司或项目的资本结构对其进行调整，换句话说，我们对资产贝塔加载杠杆得到权益贝塔的估计值。
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对于给定的公司，我们可以去除权益贝塔的杠杆来估计其资产贝塔。为此，我们必须找到公司资产贝塔与权益贝塔之间的关系。因为公司的风险是由股权人和债权人共同分担的，我们可以将公司的风险βa表述为，债权人的市场风险的加权平均βd，以及股东的市场风险βe：
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βa=βdwd+βewe
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