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WACC=0.41×0.0675×（1－0.38）+0.59×0.094=7.26%
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[1] 此公式通常被称为市场模型，由Michael C.Jensen（1969），389-416引入。
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[2] 参见Daves，Ehrhardt，and Kunkel（2000），7-13.
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[3] Blume（1971），1-10.
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[4] 参见Ibbotson，Kaplan，and Peterson（1997），104-110.
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[5] 去杠杆法由Robert S.Hamada（1972，435-452）提出，其建立在Franco Modigliani和Merton Miller的公司资本结构理论基础之上。
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[6] 在该例中，债权比例为0.4/1.4=0.2857，股权比例为1/1.4=0.7143。
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[7] Dimson，Marsh，and Staunton（2003），27-38.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.2 国家风险
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经由实证研究证明，使用股市的贝塔值去衡量一个项目所包含的国家风险，在发达国家是可行的。但是，在发展中国家只用贝塔去衡量公司所包含的国家风险还不足够。[1]一般的处理方法是引入国家风险溢价，[2]调整CAMP中得到的权益资本成本。
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估计国家风险溢价的方法中，最简单的为估计主权利差（sovereign yield spread），即不同国家国债收益率的不同，发达国家主要使用货币市场的收益率，发展中国家主要使用到期时间相似的国债收益率。[3]但是，这个估计方法用于估计股权的风险溢价还是太粗糙了。
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计算股权国家溢价的另一个方法为，使用主权收益利差乘以发展中国家股票指数年化波动率除以发达国家主权债年化波动率。[4]
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其内在逻辑为，主权利差衡量了一般市场风险，再通过股票市场相对于债券市场的波动性进行调整。在发达国家，国家风险溢价是衡量股权风险溢价的另一个因素。因此，如果一个发达国家项目的股权风险溢价为4.5%，同时，国家风险溢价为3%；在CAMP模型中总的风险溢价为7.5%。如果估计的贝塔值为1.2和无风险利率为4%，股权的成本为：
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股权成本＝0.04+1.2×（0.045+0.03）＝13%
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例3-12 估计国家股权溢价
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Miles Avenaugh是Global公司的一名分析师，估计Global投资阿根廷所使用的权益资本成本中的股权溢价。Avenaugh研究了阿根廷的10年期国债收益率为9.5%。相似到期时间的美国国债收益率为4.5%。最近一年阿根廷股市指数的方差为40%，阿根廷美元计价10年期债券的年化方差为28%。
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根据Avenaugh的研究，阿根廷的国家股权溢价为多少？
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解答
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国家股权溢价=0.05×0.40/0.28=0.05×1.4286=7.14%
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第三个方法是使用国家信用风险（与股市无关）评级去估计国家预期收益。[5]这个方法估计一个包含很多国家的大样本收益，样本要有风险排名和股市数据；然后用样本得到的比例去衡量没有股市但是有信用评级的国家。
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[1] 参见Campbell R.Harvey（2001）.
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