1704168740
rd=4.5%+2.25%=6.75%
1704168741
1704168742
最后，我们可以求出公司的WACC为：
1704168743
1704168744
WACC=0.41×0.0675×（1－0.38）+0.59×0.094=7.26%
1704168745
1704168746
[1] 此公式通常被称为市场模型，由Michael C.Jensen（1969），389-416引入。
1704168747
1704168748
[2] 参见Daves，Ehrhardt，and Kunkel（2000），7-13.
1704168749
1704168750
[3] Blume（1971），1-10.
1704168751
1704168752
[4] 参见Ibbotson，Kaplan，and Peterson（1997），104-110.
1704168753
1704168754
[5] 去杠杆法由Robert S.Hamada（1972，435-452）提出，其建立在Franco Modigliani和Merton Miller的公司资本结构理论基础之上。
1704168755
1704168756
[6] 在该例中，债权比例为0.4/1.4=0.2857，股权比例为1/1.4=0.7143。
1704168757
1704168758
[7] Dimson，Marsh，and Staunton（2003），27-38.
1704168759
1704168760
1704168761
1704168762
1704168763
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164281]
1704168764
公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.2 国家风险
1704168765
1704168766
经由实证研究证明，使用股市的贝塔值去衡量一个项目所包含的国家风险，在发达国家是可行的。但是，在发展中国家只用贝塔去衡量公司所包含的国家风险还不足够。[1]一般的处理方法是引入国家风险溢价，[2]调整CAMP中得到的权益资本成本。
1704168767
1704168768
估计国家风险溢价的方法中，最简单的为估计主权利差（sovereign yield spread），即不同国家国债收益率的不同，发达国家主要使用货币市场的收益率，发展中国家主要使用到期时间相似的国债收益率。[3]但是，这个估计方法用于估计股权的风险溢价还是太粗糙了。
1704168769
1704168770
计算股权国家溢价的另一个方法为，使用主权收益利差乘以发展中国家股票指数年化波动率除以发达国家主权债年化波动率。[4]
1704168771
1704168772
1704168773
1704168774
1704168775
其内在逻辑为，主权利差衡量了一般市场风险，再通过股票市场相对于债券市场的波动性进行调整。在发达国家，国家风险溢价是衡量股权风险溢价的另一个因素。因此，如果一个发达国家项目的股权风险溢价为4.5%，同时，国家风险溢价为3%；在CAMP模型中总的风险溢价为7.5%。如果估计的贝塔值为1.2和无风险利率为4%，股权的成本为：
1704168776
1704168777
股权成本＝0.04+1.2×（0.045+0.03）＝13%
1704168778
1704168779
例3-12 估计国家股权溢价
1704168780
1704168781
Miles Avenaugh是Global公司的一名分析师，估计Global投资阿根廷所使用的权益资本成本中的股权溢价。Avenaugh研究了阿根廷的10年期国债收益率为9.5%。相似到期时间的美国国债收益率为4.5%。最近一年阿根廷股市指数的方差为40%，阿根廷美元计价10年期债券的年化方差为28%。
1704168782
1704168783
根据Avenaugh的研究，阿根廷的国家股权溢价为多少？
1704168784
1704168785
解答
1704168786
1704168787
国家股权溢价=0.05×0.40/0.28=0.05×1.4286=7.14%
1704168788
1704168789
第三个方法是使用国家信用风险（与股市无关）评级去估计国家预期收益。[5]这个方法估计一个包含很多国家的大样本收益，样本要有风险排名和股市数据；然后用样本得到的比例去衡量没有股市但是有信用评级的国家。