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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164281]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.2 国家风险
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经由实证研究证明，使用股市的贝塔值去衡量一个项目所包含的国家风险，在发达国家是可行的。但是，在发展中国家只用贝塔去衡量公司所包含的国家风险还不足够。[1]一般的处理方法是引入国家风险溢价，[2]调整CAMP中得到的权益资本成本。
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估计国家风险溢价的方法中，最简单的为估计主权利差（sovereign yield spread），即不同国家国债收益率的不同，发达国家主要使用货币市场的收益率，发展中国家主要使用到期时间相似的国债收益率。[3]但是，这个估计方法用于估计股权的风险溢价还是太粗糙了。
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计算股权国家溢价的另一个方法为，使用主权收益利差乘以发展中国家股票指数年化波动率除以发达国家主权债年化波动率。[4]
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其内在逻辑为，主权利差衡量了一般市场风险，再通过股票市场相对于债券市场的波动性进行调整。在发达国家，国家风险溢价是衡量股权风险溢价的另一个因素。因此，如果一个发达国家项目的股权风险溢价为4.5%，同时，国家风险溢价为3%；在CAMP模型中总的风险溢价为7.5%。如果估计的贝塔值为1.2和无风险利率为4%，股权的成本为：
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股权成本＝0.04+1.2×（0.045+0.03）＝13%
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例3-12 估计国家股权溢价
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Miles Avenaugh是Global公司的一名分析师，估计Global投资阿根廷所使用的权益资本成本中的股权溢价。Avenaugh研究了阿根廷的10年期国债收益率为9.5%。相似到期时间的美国国债收益率为4.5%。最近一年阿根廷股市指数的方差为40%，阿根廷美元计价10年期债券的年化方差为28%。
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根据Avenaugh的研究，阿根廷的国家股权溢价为多少？
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解答
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国家股权溢价=0.05×0.40/0.28=0.05×1.4286=7.14%
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第三个方法是使用国家信用风险（与股市无关）评级去估计国家预期收益。[5]这个方法估计一个包含很多国家的大样本收益，样本要有风险排名和股市数据；然后用样本得到的比例去衡量没有股市但是有信用评级的国家。
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[1] 参见Campbell R.Harvey（2001）.
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[2] 对发展中国家加入一个国家风险利差去衡量市场风险溢价，使用方法为将其乘以项目其他市场风险之和，这个方法的假设条件是，国家风险与其他市场风险相区别。另一个方法是，一个股权的风险为下列三项之和：①无风险市场利率；②项目的贝塔值和市场风险溢价；③国家风险溢价。后一个方法的假设是一个国家的国家风险溢价是一样的，与项目的市场风险无关。
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[3] Mariscal and Lee（1993）.
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[4] See Damodaran（1990 and 2003）.
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[5] Erb，Harver，and Viskanta（1996），46-58.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.4.3 边际资本成本表
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如我们在第3.2.3节所述，当公司筹集更多的资金时，不同来源资金的成本会随之改变，导致加权平均成本也发生改变。我们称之为边际资本成本曲线，我们常常用图表来反映它们的关系（见图3-1）。[1]
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为什么资本的成本会随筹集资本的增加而改变？造成这种差异的一个原因是：公司举债时，债务的保护条款不允许公司以相同的条件再借债。另一个原因是，根据一些债务发行条款的约定，限制公司再次发行相似条件的债券。比如，公司已经发行了优先债，根据债务发行条款，公司再发行的其他债券都不能超过它的优先级。在这种条件下，公司只能发行次优先债券或股票，这都将提高公司的成本。
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另一个提高公司边际融资成本的原因是偏离公司的目标财务结构。在理论上，每个公司每期都有理想资产结构，是其融资的目标结构。但是在实践中，融资的规模效益和市场情况不同，公司并不必要紧跟市场去达到其目标的比例。因为融资的规模效用，公司倾向于在任意时间发行债券，它使公司的财务结构比例偏离目标和最优的资本结构。也就是说，发行有价证券短期会造成偏离。当公司偏离其目标资本结构时，其加权平均资本成本也会相应提高，以反映这种偏离。
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