1704170277
1704170278
1704170279
1704170280
含税情形下：
1704170281
1704170282
1704170283
1704170284
1704170285
[1] 在这里我们依旧没有将个人所得税列入考虑。
1704170286
1704170287
[2] 对这个公式更详尽的解释，见Copeland，Weston，and Shastri（2005）.
1704170288
1704170289
[3] “杠杆”或“杠杆化”在资本结构中所代表的意思是一样的。
1704170290
1704170291
[4] 可以说，债务收入面临更高的个人所得税，这是因为，投资者逐期获得的利息要逐期纳税，而不发放股利的股票仅在最终出售股票时才需要纳税，从而具有税收递延作用。
1704170292
1704170293
1704170294
1704170295
1704170296
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164306]
1704170297
公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.4 财务困境成本
1704170298
1704170299
使用经营杠杆及财务杠杆的缺点是当整体经济走势变差时，公司的亏损会被放大。低盈利或亏损给公司造成很大压力，财务困境亦增加公司的显性成本和隐性成本。甚至在申请破产之前，陷入财务困境的公司就已经开始不敌对手，流失客户、资金供应方、供应商以及优秀人才。
1704170300
1704170301
例5-3 财务困境成本
1704170302
1704170303
安然公司是一个因财务困境而使得公司价值急剧下降的极端例子。直到2001年该公司停止经营前，安然一直是天然气行业中的大公司。破产前发生的一系列事件导致投资者急着卖出安然的股票，而贷方拒绝再提供融资。安然公司在极短时间内从一家备受青睐的公司变成一家臭名昭著的公司。
1704170304
1704170305
根据该公司在2001年12月2日，也就是申请破产后10天发出的报告显示，在正式宣布破产之前，安然公司的普通股价格从每股80美元狂跌至每股1美元，损失的市值高达250亿美元。[1]市值下降是由许多因素组成的，包括：
1704170306
1704170307
·投资者与债权人失去信心。
1704170308
1704170309
·金融市场对该公司无法从资本市场中再融得资金所作出的反应。
1704170310
1704170311
·现有的债券到期时间大大超出了安然经营现金流，因为安然已经无力再融资。
1704170312
1704170313
·焦虑的债券交易人。
1704170314
1704170315
·Dynegy公司在2001年11月28日撤销与安然的并购决定。
1704170316
1704170317
·2001年11月28日安然债券信用评级下降。
1704170318
1704170319
安然公司在申请破产保护的报告中列出因破产带来的现金成本总额是17300000美元，然而，截至2003年11月，所有破产费用包括会计、咨询与律师费的总额已突破5亿美元。[2]
1704170320
1704170321
预期的财务困境成本由两个主要方面组成：①在财务困境发生时会面临到的财务困境与破产成本；②财务困境与破产发生的可能性。我们可以将财务困境成本分成直接与间接成本。财务困境的直接成本包含申请破产过程中所需要花费的现金支出，像是法律与行政费用。财务困境的间接成本包含失去的投资机会、因能力不足而无法持续经营以及在公司濒临破产前或破产时与债务处理相关的代理人费用。
1704170322
1704170323
若公司的资产可以在二级市场上进行交易，则该公司在面临财务困境时其成本相对较低。拥有随时可在市场上变现的有形资产（如航空业、船舶业与钢铁制造业）的公司在财务困境时的成本也相对较低。另一方面，拥有较少有形资产的公司（如高科技产业、制药业、信息科技业以及其他服务业等），因为可以变卖的资产较少，因此在面临财务困境时成本也相对较高。
1704170324
1704170325
财务杠杆增加时，公司破产的可能性也随之上升。一家特定公司面临破产的概率取决于该公司所需要支付的固定成本（债务利息）如何与瞬息万变的商业环境联动，以及公司是否有足够的准备金来延迟破产。换言之，一家公司破产的可能性取决于该公司的商业风险。其他会造成破产的相关因素包括公司治理结构以及公司的管理水平。
1704170326