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例5-4 财务杠杆和资本成本
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（假设）总部设在新加坡的创红公司为全世界的手机制造商提供铜线原件。现创红公司打算出资30亿新加坡元建立一个子公司。为此，正在寻求一种能使其子公司资本成本最小的资产结构。公司的首席财务官亚历克斯·安想要评估目标杠杆结构，他通过演绎法来评估在无负债、50%负债和80%负债的情况下的资本成本。创红公司的边际税率是35%。以下是安收集的有关资本成本的一些信息：
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·边际资本成本随着负债的增加而增加，从13.5%（无负债）到18%（50%负债）再到28%（80%负债）。
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·50%负债下的边际借贷成本为12%，80%负债下为18%。
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哪一种资本结构能带来最低的资本成本？
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解答
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首先计算三种情况下的资本成本（见表5-1）。
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表5-1 创红公司资本成本分析
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通过比较三种资本结构，可发现在50%的负债下资本成本最低。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.3 资产结构政策的实际问题
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尽管资本结构理论可以帮助分析师评估公司价值，但在实务中还会遇到一些问题需要考虑。这些包括通过独立第三方机构评估公司信誉，分析公司所属的行业，研究公司所处的法律环境、制度环境和宏观经济环境。我们将在本章节中讨论这些问题。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.3.1 债务评级
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债务评级是在管理公司财务杠杆实务中需要考虑的重要因素。随着公司财务杠杆增加，评级机构会降低公司债务评级来反映由于财务杠杆增加从而导致的较高信用风险。低评级对于股东和债权人都预示着高风险，因此股东和债权人要求较高的收益率。
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大多数的公司都会请一家或多家评级机构来为公司债券评级。根据公司的信用程度评级机构会给出相应的债券信用等级。在信用评级机构中，由美国证券交易委员会认定的三大“全国认定的评级组织”是穆迪公司、标准普尔和惠誉国际。评级机构会对公司进行一系列的分析，例如分析其公司财务状况，评判其是否能够按期偿还所许诺的现金流，分析债务合约及一系列和发行债务有关的复杂法律文件。
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这些评级机构对债券发行方及债券本身进行各方各面的评估，包括债券合同及性质，向投资者出具关于该公司是否能够对所发债券按时还本付息的评估报告。表5-2就是债券评级分类。尽管这三大评级机构在债券评级上有着极大的相似之处，但仍存在一些不同。例如，标准普尔在2005年5月初期将通用汽车的信用评级降为投机级，而穆迪公司直到2005年8月末才下调其评级。
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表5-2 穆迪公司、标准普尔和惠誉国际的债券评级
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在实务中，大多数管理者在制定公司资本结构政策时都会考虑本公司债务的评级。管理者必须留意本公司的债券评级，因为资本成本与债券评级息息相关。考虑在Aaa级和Baa级下公司债券的不同收益（见图5-3）。一般情况下，Aaa级和Baa级的债券，收益率之差大约为100个基点，这一差异在经济萧条期会被放得更大。当债券评级从投资级降到投机级，公司的债务资本成本将会急剧上升。比如，通用汽车的7.2%的无担保债券评级在2011年被穆迪公司由Baa下调至Ba级后，债券价格下跌超过7.5个百分点，其收益从7.541%升至9.364%。
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