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（3）荷兰式拍卖。荷兰式拍卖也是一种向现有股东投标报价的一种方式，但与固定价格要约不同的是，公司并不会预先给出一个具体数量的固定价格，而是规定了一个可接受价格的范围。荷兰式拍卖揭露了公司愿意购买的最低价格，使得公司可以向所有符合这个价格的股东购买具体数量的股票。比如说，假设现在股价是37澳元，公司总的回购数量是500万股，价格范围是38~40澳元。股东即可提出自己愿意卖出的价格与数量，拥有最低价格的股东可以卖出自己的股票。接下来公司会从38澳元股东申请的开始购买，一直到完成500万股的回购。在我们的举例中，那个价格可能是39澳元。[2]将股价设定在38~39澳元的那些股东，公司会以每股39澳元的价格向这些股东回购手中的股票。就像第二种方法一样，荷兰式拍卖也能在短时间内完成股票回购计划。[3]
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（4）以直接协商的方式购买。在另外的一些股票市场中，公司可能会直接用溢价的方式向某位大股东回购股票。公司这么做的原因是想要避免大量股票在股票市场中突然卖出而影响股价的可能性。公司也会想要避免任何过度“激进”的股东因为拥有大份额的股票而在董事会占有一席之地的可能。在某些声名狼藉的案例中，失败的收购案结束于被收购公司向收购方以每股溢价的形式买回股票，即使这样会伤害剩余股东的利益[4]——这样的过程称为绿票讹诈，是一种反收购的手段。维尔马伦指出，尽管如此，1984~2001年的私下股票回购交易有45%的交易都是以折价价格购回的，这代表在许多与大股东直接商议回购的交易中，大股东为了流动性考量而愿意以折价的方式卖出手上的股票。
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在美国与加拿大以外的地区，多半的股票回购计划都是通过公开市场完成的，而且要注意的是，上述这些方法并不是在任何国家都可以操作，不同地区监管部门的法律规定不同。[5]
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例6-5 BCII公司股票回购案
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BCII公司的董事会正在考虑一个将500万普通股进行股票回购的计划。BCII公司有大笔的可运用现金与有价证券投资组合。BCII公司目前的股价是37加元。这家公司的财务长希望以符合经济效率的方式来完成这次回购。董事会成员内，有些希望股票回购计划能尽快完成，而有些认为应该以相对较有弹性的执行方式完成。请根据下面方法的优势，并考虑价格、弹性和速度等角度来进行评论。
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1.公开市场回购
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2.固定金额要约
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3.荷兰式拍卖
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解答
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1.公开市场回购方式给企业很大的弹性空间。BCII公司可以自己安排回购时间，并等待股价低于内在价值时再进行回购。BCII公司也能更改回购金额或甚至不执行股票回购计划。公开市场回购方式是机会主义性质的，它将成本比速度看得更重要一些。因为公开市场股票回购可以最小限度地降低任何股价影响因素的效果，同时也能更弹性地掌握时间，以获取低于内在价值的股票。这个方法也是相对符合经济效益的。
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2.固定价格要约的方式可以在短时间内完成股票回购计划，但公司通常需要以溢价的方式购回股票。
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3.荷兰式拍卖在某些股票市场中是非常流行的，因为它通常允许公司以一个比固定价格要约更低的价格回购股票。比如说，如果BCII公司使用固定价格要约的方式想要以每股40加元来购回500万股股票，BCII公司的总成本是2亿加元。如果用荷兰式拍卖的方式得到以每股38加元的价格回购股票的话，公司的总成本只有1.9亿加元，节省了1000万加元。与固定价格要约相同，荷兰式拍卖也能在短时间内完成。
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[1] Vermaelen（2005），8.
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[2] 将价格设定在39澳元的股东有可能符合公司按持股比例回购的计划。
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[3] Vermaelen（2005），7.
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[4] 绿票讹诈指的是被收购公司以超出市场价格很多的溢价形式，向恶意收购方买回他们囤积的股票，以达到反收购的效果。
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[5] Vermaelen（2005），31.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.4.2 回购对财务报表的影响
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股票回购计划会同时对财务报表中的资产负债表与利润表造成影响。如果用来回购股票的资金是通过融资得来的话，资产与所有者权益都会下降。其造成的结果就是财务杠杆比率的上升。如果回购资金是通过借债得来的话，负债比率（杠杆）则会上升得更多。
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在利润表部分，降低在外流通的总股数可以使得每股盈利上升（因为分母减少了），但还是取决于回购资金是从哪个渠道获得的。我们随后将会具体解释股票回购是如何影响利润表和资产负债表的。
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6.4.2.1 当每股盈利发生变化时
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常被公司财务长或投资分析师引用的一个使用股票回购方式的理由是，通过降低在外流通的总股数可以增加每股盈利。小部分的股票数量在回购后能够使得每股盈利增加（因为每股盈利等于净利润除以在外流通的总股数）。
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例6-6与例6-7展示了当使用不同方式来进行股票回购时给每股盈利带来的变化。
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