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解答
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目前的每股盈利等于10.00日元（100000000/10000000）。如果Takemiya公司进行股票回购计划，它的净利润还是会维持在1亿日元。若以每股140日元的价格来回购股票的话，总流通股将会减少170万股（240000000/140），还会剩下830万股在外流通。因此，在回购股票之后，每股盈利会变成约12.00日元（100000000/8300000股）。因为这次的股票回购计划，每股盈利增加了20%。注意，如果股票回购计划是以市场价格进行，每股盈利还会增加更多的比例。
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当没有闲置现金时，公司可能会通过融资长期债务的方式来进行股票回购计划。例6-7说明了每股盈利的增长取决于公司用来进行股票回购的税后贷款利率。
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例6-7 用贷款资金来进行股票回购
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Jensen公司计划贷款1200万美元来进行股票回购计划。下面有一些关于此次股票回购计划的信息：
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·股票回购时，公司当前的股价=60美元
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·税后利润=660万美元
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·股票回购前的每股盈利=3美元
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·市盈率=60/3=20
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·收益率=3/60=5%
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·总流通股=220万股
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·计划回购股票=200000股
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1.计算股票回购后的每股收益，假设税后借款率与公司通常的税后借款率相同，是5%。
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2.计算股票回购后的每股盈利，假设税后借款率增加至6%，因为新增1200万美元的借款增加了公司的财务风险。
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解答
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1.股票回购后的每股盈利=（利润-税后资金）/股票回购后的总流通股
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＝（6600000-12000000×0.05）/2000000
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＝3.00（美元）
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当税后借款率为5%时，股票回购后的每股盈利并没有受到影响。注意，股票的市盈率等于3/60=0.05＝5%，与税后借款率相同。
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2.股票回购后的每股盈利=（利润-税后资金）/股票回购后的总流通股
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=（6600000-12000000×0.06）/2000000
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＝2.94（美元）
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在税后借款率为6%大于收益率的5%时，每股盈利也下降了。
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总的来说，股票回购有可能使每股收益增加、减少或不造成任何影响。是否会被影响的关键在于，用来回购股票的资金是通过内部融资还是外部融资。如果是通过内部融资，只有当用来回购股票的资金是公司本身现有的资金，不需要任何成本时，股票回购会使每股收益增加。[1]通过外部融资时，如果收益率大于税后借款成本，也能使每股收益增加。在例6-7中，我们看到当税后借款率等于收益率5%时，每股收益是没有变化的。税后借款率高于收益率时会降低每股收益，低于收益率时会增加每股收益。
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在进行估值时，上述的这些关系与其所隐含的意义也需要被重视。尤其要注意的是，当每股收益增加时不等于股东的财富也相对增加。比如说，那些用来回购股票的闲置资金也能用来支付现金股利。如果将投资股票的总收益看成股利率与资本收益的总和，任何因资本收益上涨而刺激每股盈利增加的因素，同时也会因为股利收入的损失而抵消。
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