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·A公司的股本价值是1亿美元，每股账面价值是100000000/10000000=10美元。股票的市场价格20美元，大于每股账面价值10美元。
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·B公司的股本价值是3亿美元，每股账面价值是300000000/10000000=30美元。股票的市场价格20美元，小于每股账面价值30美元。
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两家公司同时：
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·以股票市场价格回购了250000股（5000000/20=250000）。
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·还剩下975万股在外流通（10000000-250000=9750000）。
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进行股票回购后：
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·A公司的股本价值降至9500万美元（100000000-5000000），每股账面价值从10美元降至9.74美元（95000000/9750000）。
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·B公司的股本价值降至2.95亿美元（300000000-5000000），每股账面价值从30美元增加至30.26美元（295000000/9750000）。
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从这个例子我们可以看出，当股价大于每股账面价值时，股票回购会降低每股账面价值；而当股价小于每股账面价值时，股票回购会增加每股账面价值。
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[1] Cornell（2009）.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.4.3 现金股利与股票回购的基础估值
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如果单从对股东财富的影响方面来看，在所有条件不变的情况下，股票回购与现金股利的支付方式是一样的。“在所有条件不变的情况下”这句话在这里的意思是，在这两种方法的征税方式上没有区别。先要能了解这两种方式在实质上是没有区别，才能将分析的角度延伸出去，进而发现任何以“在所有条件不变的情况下”不同支付方式所产生结果的敏感性。例子6-9演示了一个与“在所有条件不变的情况下”等价的例子。
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例6-9 股票回购等于现金股利支付
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WCII公司在外的流通股数量是1000万股，股票的市场价格是每股20美元。WCII公司的董事会正在考虑用两种方式来向股东派发5000万美元的自由现金流。第一种方式是以非常规或特殊现金股利的方式支付每股5美元（50000000/10000000）的股利。第二种方式是回购价值5000万美元的公司股票。为了简化这个问题，我们假设在除息日当天还是以每股20美元的价格能购买到股票。同时也假设，现金股利与股票回购的征税方式是一样的。请问WCII公司如何派发这5000万美元，会对股东的收益造成什么不同的影响？
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解答
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现金股利。在除息后，每股股票的持有者的手上都会有5美元的现金（股利）和价值20-5=15美元的股票。除息后的股价15美元，等于公司股本价值减去5000万美元除以现金股利支付后在外流通的总股数。现金股利支付对于在外流通的总股数是没有影响的。所以每股的总价值是5+15=20美元。
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股票回购。WCII公司可以用5000万美元去回购250万股的股票。而在进行股票回购后，股票每股的价格保持在20美元不变，公司的股本市值减去5000万美元股票回购的市值，除以股票回购后的在外流通股数，即（10000000×20-50000000）/（10000000-2500000）＝20美元。每股的总价值20美元，与现金股利支付方法中的价值相同。不管股东是否将手上的股票卖回给WCII公司，这都不影响股东的总收益：如果卖回股票，股东将收益变现了；如果没有卖，股东手上的股票价格仍旧是20美元。
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例6-9主要想解释的是，公司不用预期通过以派发股利的不同方式来创造或是减少股东的收益（如用股票回购或现金股利支付的方式）。[1]例6-10说明如果公司通过向一个大股东以溢价的形式回购股票，将会使得剩余股东的收益下降。
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例6-10 直接协商：股票回购会转移股东财富
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Florida Citrus公司的每股市场价格是20美元，总共有1000万股流通在外。管理层注意到近期Kirk Parent公司购买很多Florida Citrus公司的股票，企图以董事会不赞成的方式来影响公司的经营模式。一名董事会的顾问建议公司直接向Kirk Parent公司私下交易，以每股25美元，高于市场价格5美元的溢价，买回价值5000万美元的公司股票。Florida Citrus公司的董事会否决了这项建议，因为以这样的方式进行股票回购会给剩余股东带来影响。请判断这个建议会给除了Kirk Parent公司以外的股东带来什么影响。
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解答
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Florida Citrus能够用5000万美元向Kirk Parent公司购回200万股公司股票。股票价格在股票回购后将会变成18.75美元，公司股本市值减去回购的5000万美元后，除以回购后在外流通的总股数，即（10000×20-50000）/（10000000-2000000）＝18.75美元。除了Kirk Parent公司以外的股东都会损失每股20-18.75=1.25美元。虽然股票回购方式能够使得整体收益不变（包括Kirk Parent公司的收益在内），但这个做法实际上却将其他股东的财富转移至Kirk Parent公司。
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[1] Oded and Michel（2008）支持了价值中立的这个理论。同时参考了埃克森美孚公司的案例与运作模拟运算，在经过一段时间的观察之后，他们发现不管公司使用现金去回购股票、支付股利或将现金存下，股东的收益都不存在差异。
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