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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.5 重点摘要
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投资者对于公司使用股票回购或股利这两种形式的估值能带来什么影响已经超出本章的范围。但多数的投资者与管理层都相信，股票回购的方式能够给股东带来好处。维尔马伦发现，在公司宣布股票回购计划后，这个消息能够给股票收益带来超额回报，这样的正面刺激可以维持两年之久（在某些研究中是五年）。这是因为管理层通常都在股价被低估时进行回购，股价被高估时发行股票。
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同样，支付股利或在股东没有预期的情况下增加股利，通常也会带来超额回报。最普遍的解释认为，派发股利这个消息本身所传达出的信息是管理层与董事会看好公司未来的前景，因为他们比股东更了解公司的财务状况与各种机会。投资人可能会赞同理财顾问所说的一句话，“股利是用来判断管理层是否看好公司未来盈利能力的一种方式”。[1]实证研究也支持了这个说法，当公司第一次支付现金股利时，管理层当然无可非议地会看好公司未来的前景。希利和帕利普（Healy and Palepu，1998）针对美国股票的研究中显示，在公司最初决定开始支付股利时，同年公司的收入平均增加了43%，而在随后的四年中又增加了164%。甚至在一开始宣布要定期支付股利这个消息时，超额回报平均值是4%。一个合理的解释可能是，现金股利使公司股票的潜在市场变大了，因为有些政策规定机构投资者只能将资金投资于支付股利的股票。例6-11将说明这个观点。
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例6-11 宣布支付股利所带来的影响
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甲骨文公司（一家软件行业的领导者）宣布将于2009年5月开始支付0.05美元的季度股利。甲骨文公司年度的股利金额为0.20美元，总共是10亿美元。与该公司的经营现金流80亿美元和2009年资产负债表中现金与现金等价物90亿美元相比，是相对较少的数额。一名对甲骨文公司进行分析的分析师认为，这个消息无疑是一个该公司已经为经济衰退做好准备，同时也将增加市场份额的信号。[2]
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在2009年年中，法国的Groupe Eurotunnel公司在完成债务重组与收到因火灾而关闭的海峡隧道的保险理赔金后，将首次开始支付股利。Groupe Eurotunnel公司的CEO在2009年6月2日的新闻稿中宣布，“公司首次股利支付，标志着一个公司业务已恢复到正常状态”，同时这也代表公司预期未来将会开始盈利。
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[1] Robert Arnott，引自New York Times（3 May 2009）：BU7.
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[2] Wall Street Journal（19 March 2009）：B1.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 小结
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一家公司的股利支付政策包含了现金股利支付与股票回购计划。两种方法都涉及将公司现金分配给股东。在管理层决定公司整体的资本开销与要通过何种渠道来获取这笔资金后，股利支付政策就是下一个董事会必须考虑的重要问题。在欧洲与亚洲，股东会对董事会的提议进行投票。本章主要介绍如下几个重点。
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·股利支付形式有许多种，包括定期或非常规现金支付、股票股利和股票分割。只有现金股利是真正向股东支付现金。股票股利和股票分割仅仅是将一小部分的公司股权分配给股东，但并不会使股东产生真正的收益。股票合并计划通常会在公司股价跌至低点时执行，并不会影响股东收益，股票合并只是将股东权益重新的打包，并不影响实际价值。
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·定期支付股利与非常规现金股利、股票分割和股票股利不同，它代表了公司承诺了股东支付季度、半年度或年度的股利。
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·现金股利、股票股利和股票分割的重要日期包括宣布派息日、除息日、股权登记日和支付日。在除息日当天，公司的股价将会反映股利支付的金额（股票股利与股票分割的情况也包含在内）。
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·通过公开市场购买股票是股票回购计划最常见的方式。另外一些股票回购的方式还有固定费用要约和荷兰式拍卖。对于一些不想增加在公司内地位的大股东来说，虽然与他们直接协商私下购买股票可以帮助他们脱离这样的情况，但这是比较不常见的方式，因为这样做会损害其他股东的利益。
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·使用剩余现金来进行股票回购会使每股收益增加，而用融资资金来进行股票回购，会使每股收益增加、减少或不变，这完全是由税后借款率多少来决定的。
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·在一切条件不变的情况下，股票回购与现金股利支付的本质是相同的，它们都不会对股东的财富带来任何影响。
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·如果回购的市场价格大于（小于）账面价值，账面价值会因而减少（增加）。
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·宣布股票回购的消息时常会伴随着超额收益，这种情况会在当公司管理层认为股票被低估而进行回购时发生。同时，每股收益也会因为总流通股数减少而增加。
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·公司首次决定定期支付现金股利的消息也对股价有正面的影响。因为这代表了管理层对公司未来有足够的信心，才会承诺支付现金股利给股东。除此之外，机构投资者与个人投资者都把支付股利的公司当作具有投资价值的公司。
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