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预期股利=去年股利+（预期收益增加值×目标股利支付率×调整因子）
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=0.4+［（2.8-2）×0.3×（1/5）］
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=0.45（美元）
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因此，尽管预期收益增长40%，股利增长只是12.5%。
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7.4.1.2 固定股利支付率
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在这种类型的政策中，股利支付率由公司现有收益决定。在这样类型的政策下，股利随着短期收益波动。固定股利支付率在实践中不常用。例7-10说明了这一政策。
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例7-10 Cal-Maine食品公司从固定股利政策转变为固定股利支付率政策
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Cal-Maine公司是美国鸡蛋生产商的领导者。Cal-Maine的收益有很高的波动性。对于鸡蛋的需求具有季节性，通常在冬天的需求要比在夏天高。在供应商方面，成本很大程度上由受商业周期影响的玉米价格所决定，因此具有很强的波动性。考虑到收益的波动性，Cal-Maine很难维持一个稳定增长的股利水平。出于这方面的考虑，Cal-Maine在2008年将固定股利政策转变为固定股利支付率政策（被管理者定义为“可变的股利政策”）。以下是公司的解释：
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我们自从1998年起为普通股支付现金股利。到2008年第二个财务季度为止，我们每一个财务季度支付如表7-6所示的普通股年度股利每股0.05美元，或者季度股利0.0125美元。我们也给A级普通股支付相当于普通股年化股利95%的股利。
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2007年11月30日，公司的董事会通过了采取可变的股利政策来代替固定股利政策。从2008年第三财务季度开始，Cal-Maine开始以季度为基准，采用支付当季度报告的1/3收益的股利给A级普通股与普通股股东。A级普通股股利为普通股股利的95%。在本季度结束前16天前登记的股东可以享受股利发放，也就是在登记日后的15天内可以发放。如果当季公司没有报告收益，则不发放股利，直到公司从上一次发放股利日起获得盈利后再派发股利。
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Cal-Maine董事会与管理层相信在考虑并遵循鸡蛋产业的周期性后，可变股利政策将会更准确地反映公司经营状况。
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资料来源：www.calmainefoods.com.
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表7-6说明2009年与2008年的季度数据
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表7-6 Cal-Maine每股收益与每股分红
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资料来源：www.calmainefoods.com.
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1.根据表7-6找出Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策的时间。
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2.阐述2009年第4季度所反映的当时股利政策。
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解答
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1.Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策是在2008年度第3季度。到此之前，无论每股收益为多少，公司还是派发0.0125美元的股利。股利支付率在各季度中大约为33.3%。
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2.0.43/3＝0.1433美元，这与所报告的股利0.1438只是略有差异（每股收益取小数点后两位，所以会有四舍五入方面的误差）。
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7.4.1.3 剩余股利政策
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剩余股利政策导致最终股利支付变化的高波动性，极少在实际中使用。剩余股利政策是指将构成目标资本结构的内部产生资本，减去当季资本支出（投资净现值为正的项目）后所有的资本盈余作为股利发放。剩余股利政策认为，股权融资更多的是从再投资中产生，而不是开销更大的发行新股。直接将内部产生资本投资于净现值为正的项目与股东利益最大化原则一致，通常，分配给股东的收益是不用于投资的。剩余股利政策将对净现值为正的项目投资放到不减少股利的考虑之前。但是，在剩余股利政策下，股利会在很低或者为零（当资本支出的需求很高时，相对于内部产生资本）和很高的数值间摇摆。未来股利的不确定性增加会导致投资者要求更高的股权收益作为补偿，可能会抵消该政策的优势。
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表7-7提供了剩余股利政策的例子。该公司有1亿欧元的收益，目标资本结构为30%负债与70%股权，还有分别为0.5亿欧元、1亿欧元和1.5亿欧元的预期资本支出。如表7-7所示，股利=收益-（资本预算×股权比重），大于等于0。
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表7-7 目标资本结构为30%负债与70%股权的剩余股利政策（单位：100万欧元）