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在表7-7的最后一列，1.5亿欧元资本支出项目要求1.05亿欧元股东权益（1.5亿×0.7），比公司的1亿欧元总收益要高。相比于花费更大的外部发行新股融资，公司可能会举借短期外债来融资，这就会暂时与公司目标资本结构偏离。
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从表7-7可见，不同的资本支出项目会导致股利支出的巨大不同。同样，股利支付率也会从最高资本支出项目的0变化到最低资本支出项目的65%。
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为了克服股利波动性的问题，公司会采用长期剩余股利方法来缓和股利支付。这个方法要求预测未来5~10年的收益与资本支出，得出这几年的剩余股利总数，然后在这些预测的时间段内派发剩余股利平均数。正如之前所讨论的微软的例子，公司可能会在计算中设置一个相对较低的固定的现金股利，然后以股票回购或者特殊股利的形式向股东派发一个灵活可变数量的股利。
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例7-11 决定股利
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1.假设公司有9亿欧元的计划资本支出（NPV为正的项目）。该公司的目标资本结构为60%负债和40%权益。如果该公司执行剩余股利政策，则该公司在只有5亿欧元收益的情况，股利最接近于：
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A.1.4亿欧元
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B.3.6亿欧元
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C.5亿欧元
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2.假设公司在前2年支付半年每股红利为3，在之前4年支付2.75的股利。在这6年里，收益与资本支出都显示了合理的暂时性波动，同时股利支出率也从55%变化到了86%，平均为65%。在现在的6个月内，假设公司预期收益为2.8亿欧元，有800万流通股。公司目前有500万欧元的半年资本支出计划（净现值为正的项目）。公司的长期资本结构为50%负债与50%权益。基于以上信息，公司本半年的每股股利最接近于：
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A.2.28欧元
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B.3.00欧元
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C.3.19欧元
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解答
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1.A是正确的。如果要维持目标负债率60%来支持9亿欧元的项目，公司需要获得9亿×0.6=5.4亿欧元的新债支持。如果这个数量只用内部产生资金投资：9亿-5.4亿=3.6亿欧元，则净收益中付给股利部分为：5亿-3.6亿=1.4亿欧元。所以答案应该是5亿-9亿×0.4=5亿-3.6亿=1.4亿欧元。
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2.B是正确的。根据历史数据描述，该公司执行的是固定股利政策。股利费用为=800万×3=2.4亿欧元，可以从现有的2.8亿欧元预期收益中支出。只是维持现有的股利水平则暗示公司的股利支出率=2.4亿/2.8亿=85.7%，是历史支出率范围的最高点。没有信息显示这个点会增加股利。
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A选项2.28≈2.275=（2.8亿×0.65）/0.8亿，是在目标股利支付率政策下的答案。而C选项3.19≈3.1875=［2.8亿-0.5×0.5亿］/0.8亿，则为在剩余股利政策下的答案。
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[1] Lintner（1956）.
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[2] Lease et al（2000），124.
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164355]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.4.2 股利与股票回购决策
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理论上关注股利-股票回购决定通常会得出在其他条件相等的情况下，股票回购与相同数量的现金分红在影响股东财富上有一样效果的结论。关于选择的进一步讨论，则是围绕什么可能会引起不“平等”，什么可能使一种分配机制胜过另一种。股票回购的采用可能受法律的限制。[1]
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一般来说，股票回购可以认为是公司向股东分配收益的宏观政策，公司可能会以类似于之前提到的处理现金股利的原因推行股票回购，例如，向普通股股东权益分配自由现金流。还有一些原因可能会促使公司推行股票回购。
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