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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164355]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.4.2 股利与股票回购决策
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理论上关注股利-股票回购决定通常会得出在其他条件相等的情况下，股票回购与相同数量的现金分红在影响股东财富上有一样效果的结论。关于选择的进一步讨论，则是围绕什么可能会引起不“平等”，什么可能使一种分配机制胜过另一种。股票回购的采用可能受法律的限制。[1]
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一般来说，股票回购可以认为是公司向股东分配收益的宏观政策，公司可能会以类似于之前提到的处理现金股利的原因推行股票回购，例如，向普通股股东权益分配自由现金流。还有一些原因可能会促使公司推行股票回购。
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1.潜在的税收优势
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在法律方面，股东股利所得税通常比资本利得所得税要征收得高，因此股票回购比现金分红有税收优势。
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2.通过股价支持传递公司股票可能是好的投资项目的信号
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公司管理层认为他们自己的股票在股票市场里被低估了，所以应该是一个好的投资选择。尽管管理层对股市的判断跟市场其他参与者一样好或者一样坏，但是公司管理层通常在公司经营和未来发展方面比外部投资者或分析师有更多的信息。还有，通过公开市场操作回购股票，占绝大多数的回购机制，允许管理层根据股票价格来决定股票回购时机。股票回购项目的公告通常被认为是关于公司前景和吸引投资的积极信号。一个意料之外的有意义的股票回购项目公告，通常也被认为对公司股价与比预期收益好的报告或者类似积极事件有一样积极的影响。在1987年10月全球股市崩溃的接下来几天，一些优秀的公司为了不让其公司股票继续下滑发布了巨额回购的消息，也表明了对未来的信心。这也是后来股市恢复的重要因素。但是，一些投资分析师对于股票回购是一个积极信号的观点提出异议，因为股票回购项目意味着公司没有新的可盈利投资机会，因此将现金返还给股东。
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3.增加管理弹性
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不像常规的现金股利，股票回购项目不会给继续持有的股东创造对未来的期望。进一步说，与发布股利消息相反，在公开市场回购股票的公告通常不会创造彻底完成回购任务的义务。另外，管理者在通过公开市场活动决定股票回购时有自由量裁权。股票回购也给股东提供了弹性，因为参与者是可选择的，与接收现金分红是不一样的。
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4.抵消被员工稀释的股票期权
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在一些国家，股票回购用来抵消可能由员工执行股票期权所引起的每股收益被稀释。不管是否加以规定，许多公司试图回购至少是被执行的股票期权数量的股票，即使期权通常是在比回购价格更低的时候被执行。
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5.增加财务杠杆
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还有一个回购股票的原因是修正公司的资本结构，如果杠杆比例更大意味着更有效的资本结构的话。股票回购增加了杠杆。
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在其他股票回购原因中被公司管理层提到的是增加EPS的目的。这个目的出于两个原因受到质疑。第一，即使股票回购使得EPS增加，更高的杠杆也使必要收益率提高。第二，根据金融理论，通过改变流通股票数来改变EPS不会影响股东财富，因为总自由现金流保持不变。
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例7-12 股票回购增加财政杠杆
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Canadian Holding公司（CHI）有3000万加元的负债，而且负债比为30%。计划以700万加元或者10%股票市值来推行股票回购计划。计算通过（1）现金和（2）新债来给股票回购提供资金后的负债比。
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解答
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（1）如果CHI使用手头现金来实现股票回购，则负债率会升至32%。（2）如果CHI使用外债来资助股票回购，则负债率会上升至37%。表7-8显示了计算步骤。两种股票回购的融资工具都会增加财务杠杆。[2]
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表7-8 预计的资本机构影响
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CHI开始的负债率为30%。如果CHI通过拆借资金来回购股权，市场上的负债比将会升至37%，这个比用现金（32%）明显要多。
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例7-13 西门子宣布股票回购来达到目标资本结构
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2007年11月7日，为优化资本结构，西门子发布在2010年回购股票来达到目标净产业负债与税息折旧及摊销前利润（EBITDA）比率，在0.8~1.0的范围内的报告。相应地，西门子宣布公司的总值达100亿欧元的股票回购将分为若干部分。西门子的首轮两部分回购如表7-9所示。