1704172085
1704172086
2.0.43/3＝0.1433美元，这与所报告的股利0.1438只是略有差异（每股收益取小数点后两位，所以会有四舍五入方面的误差）。
1704172087
1704172088
7.4.1.3 剩余股利政策
1704172089
1704172090
剩余股利政策导致最终股利支付变化的高波动性，极少在实际中使用。剩余股利政策是指将构成目标资本结构的内部产生资本，减去当季资本支出（投资净现值为正的项目）后所有的资本盈余作为股利发放。剩余股利政策认为，股权融资更多的是从再投资中产生，而不是开销更大的发行新股。直接将内部产生资本投资于净现值为正的项目与股东利益最大化原则一致，通常，分配给股东的收益是不用于投资的。剩余股利政策将对净现值为正的项目投资放到不减少股利的考虑之前。但是，在剩余股利政策下，股利会在很低或者为零（当资本支出的需求很高时，相对于内部产生资本）和很高的数值间摇摆。未来股利的不确定性增加会导致投资者要求更高的股权收益作为补偿，可能会抵消该政策的优势。
1704172091
1704172092
表7-7提供了剩余股利政策的例子。该公司有1亿欧元的收益，目标资本结构为30%负债与70%股权，还有分别为0.5亿欧元、1亿欧元和1.5亿欧元的预期资本支出。如表7-7所示，股利=收益-（资本预算×股权比重），大于等于0。
1704172093
1704172094
表7-7 目标资本结构为30%负债与70%股权的剩余股利政策（单位：100万欧元）
1704172095
1704172096
1704172097
1704172098
1704172099
在表7-7的最后一列，1.5亿欧元资本支出项目要求1.05亿欧元股东权益（1.5亿×0.7），比公司的1亿欧元总收益要高。相比于花费更大的外部发行新股融资，公司可能会举借短期外债来融资，这就会暂时与公司目标资本结构偏离。
1704172100
1704172101
从表7-7可见，不同的资本支出项目会导致股利支出的巨大不同。同样，股利支付率也会从最高资本支出项目的0变化到最低资本支出项目的65%。
1704172102
1704172103
为了克服股利波动性的问题，公司会采用长期剩余股利方法来缓和股利支付。这个方法要求预测未来5~10年的收益与资本支出，得出这几年的剩余股利总数，然后在这些预测的时间段内派发剩余股利平均数。正如之前所讨论的微软的例子，公司可能会在计算中设置一个相对较低的固定的现金股利，然后以股票回购或者特殊股利的形式向股东派发一个灵活可变数量的股利。
1704172104
1704172105
例7-11 决定股利
1704172106
1704172107
1.假设公司有9亿欧元的计划资本支出（NPV为正的项目）。该公司的目标资本结构为60%负债和40%权益。如果该公司执行剩余股利政策，则该公司在只有5亿欧元收益的情况，股利最接近于：
1704172108
1704172109
A.1.4亿欧元
1704172110
1704172111
B.3.6亿欧元
1704172112
1704172113
C.5亿欧元
1704172114
1704172115
2.假设公司在前2年支付半年每股红利为3，在之前4年支付2.75的股利。在这6年里，收益与资本支出都显示了合理的暂时性波动，同时股利支出率也从55%变化到了86%，平均为65%。在现在的6个月内，假设公司预期收益为2.8亿欧元，有800万流通股。公司目前有500万欧元的半年资本支出计划（净现值为正的项目）。公司的长期资本结构为50%负债与50%权益。基于以上信息，公司本半年的每股股利最接近于：
1704172116
1704172117
A.2.28欧元
1704172118
1704172119
B.3.00欧元
1704172120
1704172121
C.3.19欧元
1704172122
1704172123
解答
1704172124
1704172125
1.A是正确的。如果要维持目标负债率60%来支持9亿欧元的项目，公司需要获得9亿×0.6=5.4亿欧元的新债支持。如果这个数量只用内部产生资金投资：9亿-5.4亿=3.6亿欧元，则净收益中付给股利部分为：5亿-3.6亿=1.4亿欧元。所以答案应该是5亿-9亿×0.4=5亿-3.6亿=1.4亿欧元。
1704172126
1704172127
2.B是正确的。根据历史数据描述，该公司执行的是固定股利政策。股利费用为=800万×3=2.4亿欧元，可以从现有的2.8亿欧元预期收益中支出。只是维持现有的股利水平则暗示公司的股利支出率=2.4亿/2.8亿=85.7%，是历史支出率范围的最高点。没有信息显示这个点会增加股利。
1704172128
1704172129
A选项2.28≈2.275=（2.8亿×0.65）/0.8亿，是在目标股利支付率政策下的答案。而C选项3.19≈3.1875=［2.8亿-0.5×0.5亿］/0.8亿，则为在剩余股利政策下的答案。
1704172130
1704172131
[1] Lintner（1956）.
1704172132
1704172133
[2] Lease et al（2000），124.
1704172134