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不像常规的现金股利,股票回购项目不会给继续持有的股东创造对未来的期望。进一步说,与发布股利消息相反,在公开市场回购股票的公告通常不会创造彻底完成回购任务的义务。另外,管理者在通过公开市场活动决定股票回购时有自由量裁权。股票回购也给股东提供了弹性,因为参与者是可选择的,与接收现金分红是不一样的。
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4.抵消被员工稀释的股票期权
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在一些国家,股票回购用来抵消可能由员工执行股票期权所引起的每股收益被稀释。不管是否加以规定,许多公司试图回购至少是被执行的股票期权数量的股票,即使期权通常是在比回购价格更低的时候被执行。
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5.增加财务杠杆
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还有一个回购股票的原因是修正公司的资本结构,如果杠杆比例更大意味着更有效的资本结构的话。股票回购增加了杠杆。
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在其他股票回购原因中被公司管理层提到的是增加EPS的目的。这个目的出于两个原因受到质疑。第一,即使股票回购使得EPS增加,更高的杠杆也使必要收益率提高。第二,根据金融理论,通过改变流通股票数来改变EPS不会影响股东财富,因为总自由现金流保持不变。
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例7-12 股票回购增加财政杠杆
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Canadian Holding公司(CHI)有3000万加元的负债,而且负债比为30%。计划以700万加元或者10%股票市值来推行股票回购计划。计算通过(1)现金和(2)新债来给股票回购提供资金后的负债比。
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解答
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(1)如果CHI使用手头现金来实现股票回购,则负债率会升至32%。(2)如果CHI使用外债来资助股票回购,则负债率会上升至37%。表7-8显示了计算步骤。两种股票回购的融资工具都会增加财务杠杆。[2]
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表7-8 预计的资本机构影响
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CHI开始的负债率为30%。如果CHI通过拆借资金来回购股权,市场上的负债比将会升至37%,这个比用现金(32%)明显要多。
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例7-13 西门子宣布股票回购来达到目标资本结构
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2007年11月7日,为优化资本结构,西门子发布在2010年回购股票来达到目标净产业负债与税息折旧及摊销前利润(EBITDA)比率,在0.8~1.0的范围内的报告。相应地,西门子宣布公司的总值达100亿欧元的股票回购将分为若干部分。西门子的首轮两部分回购如表7-9所示。
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表7-9 股票回购活动,2008年
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资料来源:a1.siemens.com/investor/en/siemens_share/share_buyback_program.htm.
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公司将近花了40亿欧元购回了5277万股股票。没有进一步的回购信息发布,西门子可能通过搁置不用的项目在经济下行中留存现金。
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公司可以同时通过特殊现金分红和股票回购来支持常规现金分红。近几年经常采用这些现金分配方法,尤其是面对未来不可预期持续的大量外部资金增加。在确定这些类型的支付方法时,公司声称,像现金流增加这样的分配预期不会在未来持续。在这种情况下,股票回购是支付特殊股利分红的有效备选方案。
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一些公司在最初支付给股东股利是通过股票回购而不是现金股利。[3]
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尽管所有之前所说的股票回购的原因是有或者没有明确规定的,总体来说,当经济环境强势,公司有更多现金,则股票回购量也会增加。在萧条期,资金短缺,通常股票回购量也会下降。从2004年第四季度到2008年第四季度,标准普尔500的500家公司在股票回购上花费了1.8万亿美元,而资本支出为2万亿美元,现金股利为1万亿美元。在2008~2009年股市崩盘时,股票回购量垂直下降。[4]大部分的公司(尤其是全球金融板块)在2008年和2009年的大笔股票回购都遇到了财务可行性的挑战。
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例7-14是关于一家公司的董事会在集合了一些关于现金股利、股票股利(代替现金以股票形式派发给股东的股利)和股票回购的主题,决定派发现金股利。
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例7-14 Scottsville Instrument公司的股利分红决策
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