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Scottsville Instrument公司（SCII）是一家领导专门为制药与生物科技产业提供医疗测试设备的美国公司。SCII的初级市场正在扩大，并且公司一年开销1亿美元研发经费来提高其竞争地位。SCII是高盈利并且在为正净现值项目提供资金之后还有可观的正自由现金流。在过去三年里，SCII进行了大量的股票回购，后续的美国现金股利税减少到了15%，与长期资本利得所得税相同，SCII管理层计划开始发放现金股利。第一份股利提议是在下一财务年度按年派发每股0.4美元的股利。基于预测3.2美元的每股收益，该股利分红代表了分红支出率为12.5%（DPS/EPS）。董事会的提议如下所示。
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Scottsville Instruments公司将会开始派发现金股利计划。第一份股利将在下一财务年度决定时间按年派发每股0.4美元。此后年度股利的派发将于留存资本足够支付可盈利资本项目支出保持一致。
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董事会将会在一个月内的下一次会议正式考虑这份提议。尽管一些董事愿意执行这份计划，但是还有一些以马歇尔为领导的董事对此表示怀疑。马歇尔说道：“开始派发现金股利意味着向投资者表明SCII再也不是一家成长型公司。”
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作为提议的反对方，马歇尔支持开始派发每年2%的股票股利。对现金股利与股票股利保持中立的董事塔什曼告诉马歇尔，“2%的股票股利不会影响我们股东的财富”。
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表7-10展示了如果董事会同意开始派发现金股利，一些SCII挑选的财务预测估计数据。
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表7-10 Scottsville Instrument公司假设派发现金股利后财务预测数据
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根据以上信息，回答下列问题：
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1.评论马歇尔的观点。
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2.判断塔什曼的观点。
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3.分辨并解释计划每股派发0.4美元现金股利的股利政策反映的情况。
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解答
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1.以下几点反对马歇尔的观点：
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·正如本文所讨论的，股利起始与增长从均值来看都比未来收益增长要高。
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·预测销售与利润增长率相对较高。
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·从投资活动现金流为负84000000美元来看，SCII还是有一些合理的NPV为正的项目可行。这与“SCII是一个现阶段有可持续增长机会的公司”的说法相符。
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·在过去3年里，SCII开展股票回购，所以投资者已经认定管理层是在为股东派发现金。派发现金股利只是这个政策的延续，而不会被理解成信息的信号传递事件。
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2.股票股利对股东的财富没有影响。与派发股票股利之前一样，股东还是拥有相同比例的公司收益。当其他条件相等时，股票价格也会因为派发股票股利而下跌，但是下跌额会被巨大的股票持有数量所抵消。
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3.如现金流量表所示，每年每股0.4美元的股利分红表示在SCII接受NPV为正的项目后，充分运用了剩余的15000000美元的总额。但是该提议在提交董事会之前没有承诺维持或者提高每年每股0.4美元的股利，而通常稳定股利政策会有暗示。不过，为可盈利资本项目提供资本还是需要首先加以考虑的。当这些事实都考虑进去时，就与剩余股利政策一致。
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[1] 详见Vermaelen（2005）.
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[2] 注意：采用净负债与资本比是根据净负债（负债减去现金）和资本（净负债加上权益）的比，则使用现金或者负债进行股票回购的影响会相同。初期的净负债与资本比例为（30-7）/（23+70）=25%，若采用现金回购，比率会变成30/（30+63）=32%，若采用外债交易，比率也是（37-7）/（30+63）=32%。
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[3] Grullon and Michaely（2002）.
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[4] Grace and Curran（2009），C9.
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