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图9-19 宝洁的杜邦分析，1995~2004年
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资料来源：The Procter & Gamble Company annual reports，various years.
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从图9-18和图9-19我们找到了使得股权收益率变化的原因是净利润率的下降与短期债务融资的增加。
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9.3.6.7 其他分析和因素
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到目前为止，我们一直都关注于这些可以描绘宝洁的公司状况与盈利表现的财务比率。除此之外，我们还必须考虑宝洁竞争者的公司状况与盈利表现，以及未来的经济发展趋势。
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9.3.6.8 与其他公司比较
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在察看一家企业的财务健康状态时，我们通常会拿其主要竞争者或行业整体的财务比率来进行比较。这其中的难点在于找出合适的竞争者或行业来作为比较的基准。在选择作为比较的竞争者的过程中，我们需要选出那些与这家公司拥有类似产品与规模的竞争者。
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在某些案例中确实很难找到适合比较的竞争公司。宝洁和高露洁棕榄都属于消费品行业，但它们所生产的商品却不同。我们可以在下面的商业分类数据（来自各自的2004年10-K报告）中看到：
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分析竞争对手是至关必要的，因为借此我们才能知道在这个行业与类似产品的合理财务比率是多少，也能掌握竞争对手在未来对市场的影响力。比如说，宝洁并购了吉列，同时也可能增加了新产品。那么我们要如何能够知道宝洁竞争对手的财务能力以及它们能在多短的时间内推出可以竞争的商品呢？
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假设我们用行业的平均值而不是与一两家竞争者来进行比较。这样的比较方法可以避免许多分析上的偏见或误差，使得我们能更好地衡量这个行业的状况与表现能力。计算行业平均值时会遇到如何计算资产大小不同的公司的问题。假设我们现在要来计算消费品行业中资产收益率的平均值，同时我们也要计算宝洁主要竞争对手（金佰利、高露洁棕榄和纽威乐柏美）的平均值。[2]因为这些公司资产大小不同，不管我们怎么计算平均值都会影响最终的结果。所以我们可以计算行业加权平均值，这样每家公司在平均之中的比例是相等的；我们也可以计算行业价值加权平均，这样每家公司的比率会按照其资产大小的比率而展现出来。[3]宝洁竞争者的资产从最大的金佰利拥有超过170亿美元，到最小的高乐氏只有36亿美元。因此在为这些资产大小相差很大的公司计算平均值时，平均值一定会被资产大小的差异所影响。
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在使用行业平均值时还有一点要注意，不管财务比率是用何种方式计算的，得出来的结果一定都会比单个公司的财务比率的波动性要低，这是因为组合效应的结果。因为计算的是行业内的财务比率平均值，任一公司在任一时间点的最高位和最低位都会被其他公司的最高位及最低位的数值综合，即使它们各自在高位或地位的时间点不一样，这使得整体的平均值降低了波动性。
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若想要为宝洁作完整的分析，就必须从公司财务状况与盈利能力的各个不同的角度去切入分析（活动比率、流动性比率、偿付比率以及获利能力比率），然后在将这些数据与宝洁自己过去的数据比较，也要与主要竞争对手以及行业整体来进行比较。一个完整的分析还必须拿公司的共同比报表与主要竞争对手的共同比报表来比较。最后，在以财务报表为基础预测公司的未来状况与盈利能力时，也必须参考与公司相关的所有信息（如公司预期用多长时间去完成一次最新的并购案），才能作出最完整无偏的分析。
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[1] 比如Therma-Wave公司，一家生产半导体系统的制造商，在2003年3月时减值了6800万美元的商誉，占总资产的34%。
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[2] 分析师必须谨慎地选择拿来比较用的参照值。这个参照值是否包含了行业内所有的公司？这个方法的缺点就是我们把行业内领先和落后的公司都包含进来。还有另一个问题就是，如何选择合适的竞争者来进行比较？比如说，分析师对强生公司的行业分类意义不一，一些分析师认为它属于消费品行业，而另一些认为它属于健康护理产业。
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[3] 在行业加权平均值计算法中，每家公司都有相同的比重，计算也相对容易：将所有公司的资产收益率加总后除以公司的平均数量。另外，在行业价值加权平均法中则是允许资产较大的公司占更多的比例。在计算行业价值加权平均时，要将所有组成部分加总后，再计算比率。比如说我们要用行业价值加权平均法来计算资产收益率，我们必须把所有公司的净利润先加总后再除以所有公司的总资产的总和。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164403]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4 预测分析法
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我们利用共同比报表和财务比率去衡量一家企业未来的财务状况与表现。这样的分析对帮助我们了解一家企业在过去作出了什么成绩以及这家企业未来的发展趋势是非常有利的。我们还能通过对公司近期的分析与对未来的变化的预期来构建出一个预测报表，来帮助我们更好地掌握企业未来的发展趋势。[1]预测报表包括预测的利润表与资产负债表。我们通过研究公司过去的财务报表，找出一些关系以及规律性，从而对公司未来的总收入进行预测；再把预测出来的总收入与过去关联起来，以建构出对公司未来表现的蓝图。
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如果我们大胆预测，公司目前的资产负债表与利润表内的数值都与总收入的变化有关，也会按照近期的增长率而增长，我们就能简单地建构出预测资产负债表与利润表。比如说，如果宝洁2005年的总收入增长率与2004年的相同，那2005年的预测利润表将会是这样的：
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那么我们的预测与实际的数字相差了多少呢？我们预测2005年的净利润是76.82亿美元，而真实的净利润则是72.57亿美元。正如你所见到的，我们预测的误差值大约是4.25亿美元：