1704175049
1704175050
外部增长也可以降低风险。对一家公司来说，和一家已经在市场上存在的公司合并要比只身进入一个不熟悉的市场及内部重新非配资源的风险要小。20世纪90年代第五次并购潮也是以跨国并购涌现为特点的，其中大部分都以在国际上寻求立足点为动机。
1704175051
1704175052
1704175053
1704175054
1704175055
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164415]
1704175056
公司金融：实用方法（原书第2版） 10.3.3 提升市场势力
1704175057
1704175058
有些市场有极少的竞争者，市场份额高度集中在少数公司手里，横向并购就是增加市场势力的手段。当一家公司通过横向并购增加市场势力，这家公司就有更强的干预市场价格能力。横向并购将导致垄断。
1704175059
1704175060
纵向并购也可能提升市场势力。纵向并购可以使并购公司掌控重要资源供应以及垄断自己产品市场。比如，一个行业的一家供应商为两家制造商提供原材料，如果有一家制造商收购了原材料供应商，这家制造商就具备了影响行业产出及成品价格的市场势力。我们将进一步探讨反托拉斯监管部分，政府监管部门通常会阻止横向及纵向并购，因为它们会导致一个行业缺乏竞争。
1704175061
1704175062
1704175063
1704175064
1704175065
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164416]
1704175066
公司金融：实用方法（原书第2版） 10.3.4 掌握特殊能力和资源
1704175067
1704175068
许多公司采取兼并和收购策略是要获得竞争优势或者掌控稀缺资源。当一家公司不能在具有成本效益下创造持续增长的内部动力，它将可能通过从别处收购取得。例如，一家公司参与并购可能是为了获取特殊竞争力及自己缺乏的资源（如强大的研发部门、营销团队、知识产权或人才）。
1704175069
1704175070
1704175071
1704175072
1704175073
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164417]
1704175074
公司金融：实用方法（原书第2版） 10.3.5 多元化
1704175075
1704175076
多元化有时是公司并购的一个动机。在第四次并购潮里，多元化是集团并购特别流行的动机。企业层面多元化指把公司作为投资于其他公司的组成部分。如果一个集团投资于不同行业的公司，至少之前没有涉及的行业，那么这个集团总现金流的波动就会更稳定。
1704175077
1704175078
尽管多元化看起来是一个理性的动机，一般来讲这却不符合股东利益最大化。在一个运行良好的资本市场，投资者可以更容易地以更低的成本多元化自己的投资组合。另外，盲目的多元化也导致很多公司看不到自身的主要竞争力，涉足自己不擅长的业务领域。
1704175079
1704175080
1704175081
1704175082
1704175083
公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164418]
1704175084
公司金融：实用方法（原书第2版） 10.3.6 调整收益
1704175085
1704175086
尽管有很多理由相信并购可以带来协同效应和增长，但也可能带来协同效应和增长的错觉。当一家公司的收益是因为并购交易本身带来的收益增加（而不是因为并购后的经济利益增长），这就是所谓的“靴带效应”或称“调整收益”。靴带效应指收购公司在收购目标公司时，收购公司的市盈率比目标公司的市盈率更高，且并购后收购公司的市盈率没有下降。
1704175087
1704175088
例10-3 靴带收益
1704175089
1704175090
假设两家公司计划合并，公司A是收购公司，公司T是目标公司，公司A*是两者合并后形成的公司。股价和每股收益如下所示，注意收购公司的市盈率为25.0，目标公司的市盈率为20.0。
1704175091
1704175092
1704175093
1704175094
1704175095
根据以上股价，收购公司可以发行25000股新股来收购目标。用来收购的股票数量是用目标公司的市值除以收购公司的股价（2500000/100=25000）。合并后公司的发行在外总股数为125000股，其中包括收购公司原来100000股及发行用来收购目标公司的25000股。并购后总收益除以发行在外总股数计算出新的每股收益（525000/125000=4.20美元），要比收购公司合并前的每股收益高0.2美元。
1704175096
1704175097
如果收购公司合并前的股价是80美元而不是100美元，那么公司A合并前的市盈率为20.0（80/4.00），这种情形下，收购公司将发行31250股新股来收购目标公司。合并后的公司每股收益为525000/131250=4.00美元，这说明产生靴带效应的必要条件是收购公司的市盈率要高于目标公司的市盈率。
1704175098