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自由现金流的计算包括首先调整净收入并将其转换为扣除调整税后的净营业利润。这一调整使得自由现金流的预测表示了企业的资本提供者可得到的税后现金流。这一过程的第一步是净收入加上税后净利息。这一步从利息支付中剔除了税盾，并把现金流同其他企业资本提供者可得的其他现金流放在了同等的位置上。[3]这被称为无杠杆净收入。[4]表10-3中的2007年，这一年的预算净收入为2296000美元。由于没有报告利息收入，所以净利息支出就是642000美元。企业的预计税率为35%，由全年所得税除以企业的税前利润得出。
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第一步
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无杠杆净收入=净收入+税后净利息（10-2）
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税后净利息=（利息费用-利息收入）×（1-税率）
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在2007年，无杠杆净收入=2296000+642000×（1-0.35）=2713000（美元）
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将无杠杆净收入转换为息前税后经营利润（NOPLAT），我们必须解释财务报告原因的折旧与税收原因的折旧之间的区别。企业通常因为税收原因（更高的折旧免于收入用来纳税）而不是财务报告原因（更低的折旧带来更高的净收入）加速报告不动产、厂场和设备的折旧。折旧的差异导致税收的差异。这一差异由资产负债表上的一项负债——递延所得税来解释。为了解释对现金流产生的影响，我们把递延税金的变动加到无杠杆净收入上（递延税金的提高增加了现金流，递延税金的降低减少了现金流）。[5]
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第二步
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NOPLAT=无杠杆净收入+递延税金的变动（10-3）
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在2007年，NOPLAT=2713000+（111000-92000）=2732000（美元）
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此时，NOPLAT加回了净非现金费用（NCC），它显著地包括了折旧（有形资产）、摊销和减值准备（无形资产）；非现金费用影响净收入但不代表现金支出。为了估计自由现金流，我们可以在经营资本和不动产、厂场和设备中减去必要的或计划的投资的价值。[6]它们被分别记录为净经营资本和资本支出的变动。
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第三步
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FCF=NOPLAT+NCC-净经营资本变动-资本支出（10-4）
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在2007年，FCF=2732000+551000-455000-1461000=1367000（美元）（此例中唯一的NCC是折旧。）
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综上所述，FCF约等于：
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一旦在第一阶段（表10-3中2007~2011年）估计出了每年的自由现金流，就可以根据公司的加权平均资本成本（WACC）将自由现金流折算为现值。[7]如果不是为了控制目的评估目标，我们可以使用目标公司的WACC，它反映了公司的现有业务风险和经营环境。然而我们可以在并购前调整WACC，使它能反映由于重新调配资产或资本结构的调整带来的任何目标风险的变动。
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对于表10-3中的公司，我们假设合适的折现率为9.41%。将2007~2011年的自由现金流以9.41%的折现率进行折现，得出现值为5802000美元。公司的这一部分现值可归因于第一阶段发生的自由现金流。接下来，我们必须确定哪部分的现值是由于公司的终值（产生于第一阶段末到最后的现金流）带来的。
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有两种标准的方法计算终值。第一种方法利用固定增长率公式。应用固定增长率公式时，分析师必须确定一个最终的增长率，这是一个公司可以在未来达到的长期均衡增长率，由通货膨胀和实际增长率构成。最终的增长率通常低于在第一阶段使用的增长率，因为任何协同效应、新机会或成本降低伴随着竞争者的变化和行业的发展都是暂时性的。最终的增长率小于WACC的任何情况下都可以应用固定增长率公式。
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其中，FCFT为第一阶段最后一年产生的自由现金流，g为最终的增长率。
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对于表10-3中的公司，我们假设最终的增长率为6%，则：
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第二种预测终值的方法包含分析人士预测公司在第一阶段末尾平均公司出售的指标。分析人士可能使用自由现金流或其他能够反映最后一年预期风险、增长率和经济状况的指标。市场倍数是分析家、投资银行家和风险资本家用来大致估算公司价值的经验之谈。不同的行业有不同的倍数。它们可以给予行业任何和相关的市场价格。某些服务行业倾向于根据EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的倍数定价。相比较而言，某些行业的零售商店可能根据房屋面积的倍数定价。在上述情况下，这些不同的倍数可以被直接用来计算终值，或者它们可以合并在预算分析中将倍数转换成自由现金流的一致价值。
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