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1．山铝失足
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山东铝业财务问题可追溯到1999年上市之初。
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在彼时中国资本市场滚滚大潮中，泥沙俱下，上市公司在圈钱与扩张冲动刺激下，其资本运作五花八门，而财务造假更是惯用伎俩。同时，在剥离上市操作思路下，更是衍生出不计其数的关联交易和利益输送。
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山东铝业同样裹沙带泥，并且在券商等中介机构的“财技”诱导下，走入了自设的陷阱。此后，则是“老鼠上灯台——上去了就下不来”，一个欺骗而后再用十个谎言进行遮盖。
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不过，山东铝业涉嫌财务造假并非一开始就是主动的。
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接受该记者采访的一位公司内部人回忆说，山东铝业财务造假基本为被动进行，上市之初，由于继续扩建等计划不周产生了较大资金缺口，迫切需要再次融资（配股）。
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“当时券商等中介机构就告诉公司管理层，上次融资项目大部分都未完工，甚至有些根本未开工，不符合再融资的条件，要想再融资就得先将募集项目建成。”这种暗示点燃了山东铝业再融资的希望，而彼时中国资本市场财务造假违规成本之低驱动山东铝业最终剑走偏锋。从2000年下半年开始，由董事会负责，计划经营部牵头，财务部、设计院、监理公司等有关单位组成了协调小组，开始对相关项目进行偷梁换柱，“胡编乱造，欺骗投资者”。
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此外，一位公司内部人士还谈到了山东铝业财务运作的另一个原因。为了上市，将山东铝业公司（下称“山铝公司”，上市公司山东铝业的控股母公司）最赚钱的资产都装进了上市公司，当时“企业办社会”的医院、学校等一些不赚钱的机构留在了山铝公司中。2000年之后，上市公司的效益越来越好，而非上市公司的山铝公司则越来越差。“这是山铝公司为了山铝上市公司作出的牺牲，所以山铝股份认为理应回报山铝公司，帮其渡过难关。”他说。
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一些在山铝工作逾10年的老员工回忆，山东铝业在财务上出问题，离不开当时管理架构的一种安排。“山东铝业上市之后，经过了相当长管理架构混乱时期，只有财务机构相对独立，但业务处理、资金往来仍由其当时的控股公司——山铝公司控制。”这为其他接受采访的山铝老员工普遍提及。
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“当时股份公司想使用资金，哪怕金额很小，也要经过山铝公司财务副总签字审批才可以。”一位供职于山东铝业核心部门的员工称，山东铝业并没有实权，这从当时的财务凭证附件——资金申请报告上都可以看出。山东铝业原本是山铝公司下属的几个分厂，根本没有进行独立运作过，更没有独立的财务报表。只不过彼时其他国有公司上市也大同小异，基本没有独立的财务报表，也都有不同程度的编制，所以山东铝业并非唯一的踩线者。
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“从形式上看，山东铝业有独立的财务机关、独立的财务人员、独立的财务体系，但是时至今日，各个管理机构和业务管理仍然相互交叉，山东铝业从来就没有真正的独立运作过。”山东铝业内部人士称，现在退市了这个问题就更得不到有关方面的重视了。
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2．五大项目涉嫌造假
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1999年6月3日山东铝业上市，其《招股说明书》披露募集资金投入的5大项目（原为9项，后放弃4项）为：多品种氧化铝技改；拜尔法氧化铝技改；氧化铝焙烧工序节能技改；烧结法氧化铝配料工序技改；间接加热连续脱硅节能技改。公司1999年首次公开发行股票共募集资金5. 3986亿元，这5大项目也是山东铝业的主要资产组成部分。知情人士透露，这5大项目均存在严重的造假行为。
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不过在山东铝业2000年年报中披露，募股资金5大项目全部完工，且5大项目已创税前利润合计超过1.46亿元。而记者从山东铝业多位员工处了解到，截至公告披露时，拜尔法氧化铝技改中仍有二铝苛化流程等部分工程未完工；多品种氧化铝项目中，子项玛瑙填料只完成叶滤工序，烘干工序未施工（未办理开工手续）；而主要子项拟薄水铝石和4A沸石项目甚至至今未建（未建项目指公开发行募集资金用途项目，原有项目产量很少）。相形之下，氧化铝焙烧工序节能技改中不实金额最小。
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“由于上述项目金额与招股说明书所披露严重不符，所以公司将当时并未纳入多品种氧化铝的另一高科园项目（属多品种氧化铝，土地购买未公告）并入其中。但新并入项目当时也未完工。”山东铝业一位员工透露。
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这位山东铝业员工提供给本报的材料还显示，在连续脱硅项目中，只有老南组连续脱硅部分信息披露属实，其余均未施工；另外，间接加热连续脱硅项目也未完工。与多品种氧化铝项目类似，由于上述项目所用资金金额低于披露金额，山东铝业于是将招股说明中的自筹项目Ф630管网并入募集资金项目。而当时，Ф630管网项目也未完工。此外，烧结法氧化铝优化配料项目中，碱液槽等部分未完工。
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山东铝业的员工还透露，未完工提前编制虚假决算的项目总额高达2.4亿元，约占总募集资金总额的50%，而其中未施工项目虚假决算总额为1.2亿元。这部分未施工项目资金的去向至今都是一个谜。
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由于山东铝业与山铝公司存在大量的关联交易，山东铝业接受采访的数位员工表示，这部分资金很可能已经被转移至山铝公司。
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前述山东铝业内部人士称，这些未完工、未施工的项目后来有一部分续建完工，但有部分项目至今未建，但山东铝业财务报表资产情况一直没得到纠正。
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山东铝业1999年上市后，其间又被中国铝业合并，其财务造假情况若想成功隐瞒，并不容易。实际上，山东铝业财务问题破绽迹象早已显现。
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山东铝业2002年2月26日公告的《前次募集资金使用情况的专项报告》称，经公司第一届第八次董事会审议，并经2000年临时股东大会审议表决通过，将剩余募股资金3 113万元用于补充流动资金。同时，该《报告》还称，募集资金的5个项目实际投资66 032万元，比计划投资总额53 804万元超12 228万元，超额部分公司以自筹资金投入。
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这一疑点，曾在山东铝业“电话门”事件中被朱益文等小股民揪出。他们曾向记者表示质疑公司募股资金管理：原本计划投入9项的募集资金为何全部投入剩余的5项，为何还超预算上亿元资金？公司公告一方面称募股项目以自筹资金投入12 228万元，另一方面“将剩余募股资金3 113万元用于补充流动资金”，本身就前后矛盾，募股资金明显不足，何谈剩余？而且，拜尔法技改实际投资 29 564万元，计划投资19 764万元，超计划投资9 800万元原因何在？槽K槽项目2000年中报披露为募股项目，2000年年报中变更为自筹项目；Ф630管网在 2000年中报中为自筹项目，2000年年报中变更为募股项目。募股资金项目在募股之初已经确定，其子项为何朝令夕改？
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但是质疑声音却并未引起有关方面的重视，山东铝业也未给予股民明确答复，其后质疑之声日渐式微。
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此外，山东铝业一位掌握核心财务数据员工还对2000年年报中的一个数据百思不得其不解。2000年年报称，募集资金创税前利润合计约1.46亿元。“各项目均未完工，有的还未开工，这么多税前利润是如何创造的？计算的依据又是什么？”他说。山东铝业还披露，拟薄水铝石、4A沸石项目全额实行大包，甚至包括工程专用设备。知情人士透露说：“此事绝无仅有，捏造工程施工合同的目的在于使财务部不至于有更多的暂估挂账，从而将难以处理的设备挂账问题转移到施工单位（山东铝业公司工程公司，后改名为山东铝业工程有限公司）。”
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“尽管经过转移处理，2000年年底山东铝业仍然突增大量暂估设备，大部分用于未施工和未完工项目（玛瑙填料等）。”他表示，工程公司（包括山东铝业公司工程公司和山铝第二工程公司）的工程量也异常表现，在2000年年底突增，明显超出其正常的工作量。
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