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与此同时，美国国会又在同一年修订了《联邦储备法》，允许美联储持有国库券，而1917年通过的《第二自由债券法》则第一次对国债上限做出了规定（当代政治家们总是喜欢以此为借口，故作姿态地对财政上的不负责任表现出愤慨之情，随后，他们就优哉游哉地提高这个所谓的“上限”了）。国会至少已经意识到，在政治家与中央银行家的邪恶联盟中隐藏着潜在威胁，它希望以此为纳税人提供一种保障。但问题是，每当债务总额达到国会最初设定的1 150亿美元上限时，这个上限就会被提高。一个可移动的上限就相当于无限。
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战争泡沫的破裂
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“一战”的结束随即带来了经济衰退。1920年，战场上归来的战士和水手让劳动力大军增加了160万人，这也成为有史以来劳动力增长幅度最大的一年。因此，劳动力市场的供需缺口加剧了失业，压低了工资。
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从1920年1月到1921年8月，道琼斯指数从119.6点跌至63.9点——跌幅高达47%。失业率扶摇直上。按政府经济学家斯坦利·勒伯格特的估计，1919年（战争时期）美国的失业率为1.9%，战后的失业率则上升至5.2%，而在1921年微型萧条最严重的时期，失业率达到11.7%。克里斯蒂娜·罗默的计算结果相对较温和：1919年的失业率为3%，1921年为8.7%。
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企业必须从战时状态转向和平时期。在这段转型期内，企业用工增速极为缓慢。总之，整个经济正在经历一场剧烈转换，而转型期的痛苦也在不断加剧。
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沃伦·哈定总统用美国人从未见过的方式回应了失业和增长乏力的问题。他在1920年的共和党代表大会上声称：“我们将以充满智慧和更需要勇气的方式尝试经济紧缩政策，打击万恶不赦的政府借款行为，举共和党全党之力解决政府的高开支问题。”
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而这次发言的其余部分至今仍令世人唏嘘不已：
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我们之所以要消除铺张浪费的特权，恢复公有经济，不仅因为它有助于减税，而且因为它将为激励民众在生活中朴素节俭树立榜样。
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我们号召每个人勤俭节约，在必要时甚至敢于自我牺牲，我们号召整个国家反对铺张浪费、挥霍奢华，奉行生活节俭，追求富有远见的平淡生活，造福于民众健康。自有人类以来，我们始终未曾彻底走出战争的荒废与非正常状态。没有劳作与储蓄，没有勤奋与奉献，毫无必要的支出和不加节制的挥霍必定成为一个国家历史上的污点。
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于是，哈定还清全部战争债券，国债水平大幅削减了1/3。这些用来偿还美联储债务的美元就此消失，在经济中流通的美元数量也就此减少。
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减少货币供给对价格形成下行压力。由于美联储不再以购买债券的形式支撑贷款，对那些试图借款的人来说，这就减少了货币供给，进而抬高了利率。
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在哈定的眼里，这只是治疗手段的一部分。高利率意味着借款的减少和贷款的增加。这就是摆脱“彻底走出战争的荒废与非正常状态”所需的“勤奋与奉献”。
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学者托马斯·伍兹写道：
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此外，美联储的活动几乎不被关注。正像一位历史学家所说的那样，“尽管经济严重萎缩，但美联储并没有动用改变货币供给的权力对抗收缩”。到1921年夏末，已初现经济复苏的迹象。在随后的一年，失业率便（从1921年的11.7%）下降为6.7%，到1923年便只有2.4%了。
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伍兹的观点在于，美联储并不以我们所看到的“反周期”政策为目标，即在货币需求减少时向市场注入更多流动性。也就是说，美联储并不是以刺激计划修复停滞的经济，而是以紧缩银根治愈经济萎缩。
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我们不妨比较一下1920~1921年的萧条与“大萧条”。1920~1921年，股市下跌了47%，失业率翻了一番。
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换句话说，哈定及美联储采取了自愈方式，而患者（经济）的健康状况也很快就得到了改善。伍兹也提到了就业率的提高。到1922年年底，道琼斯指数便重回100点。在凯恩斯主义经济学家的眼里，这是一场蹊跷的流感。伍兹还引用了凯恩斯学派经济学家罗伯特·戈登的话：
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美国政府缓解经济萧条和加速复苏的政策几乎毫无意义。美联储的官僚大多坐以待毙……但是，尽管没有刺激性政策，复苏也并没有被长期拖延。
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这或许也是美联储最后一次表现得如此循规蹈矩和智慧过人。
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贯穿20世纪20年代的通货膨胀
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第二次世界大战结束后，英国经济几乎陷入瘫痪，于是美联储决定出手相救。格林斯潘曾在1966年的一篇文章中指出：“美联储试图救助大英帝国显然是灾难性的，由于英格兰银行拒绝根据市场需求提高银行利率（这种政治上是不可行的），从而导致英国的黄金源源不断地流向美国。”
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