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我们号召每个人勤俭节约，在必要时甚至敢于自我牺牲，我们号召整个国家反对铺张浪费、挥霍奢华，奉行生活节俭，追求富有远见的平淡生活，造福于民众健康。自有人类以来，我们始终未曾彻底走出战争的荒废与非正常状态。没有劳作与储蓄，没有勤奋与奉献，毫无必要的支出和不加节制的挥霍必定成为一个国家历史上的污点。
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于是，哈定还清全部战争债券，国债水平大幅削减了1/3。这些用来偿还美联储债务的美元就此消失，在经济中流通的美元数量也就此减少。
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减少货币供给对价格形成下行压力。由于美联储不再以购买债券的形式支撑贷款，对那些试图借款的人来说，这就减少了货币供给，进而抬高了利率。
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在哈定的眼里，这只是治疗手段的一部分。高利率意味着借款的减少和贷款的增加。这就是摆脱“彻底走出战争的荒废与非正常状态”所需的“勤奋与奉献”。
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学者托马斯·伍兹写道：
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此外，美联储的活动几乎不被关注。正像一位历史学家所说的那样，“尽管经济严重萎缩，但美联储并没有动用改变货币供给的权力对抗收缩”。到1921年夏末，已初现经济复苏的迹象。在随后的一年，失业率便（从1921年的11.7%）下降为6.7%，到1923年便只有2.4%了。
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伍兹的观点在于，美联储并不以我们所看到的“反周期”政策为目标，即在货币需求减少时向市场注入更多流动性。也就是说，美联储并不是以刺激计划修复停滞的经济，而是以紧缩银根治愈经济萎缩。
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我们不妨比较一下1920~1921年的萧条与“大萧条”。1920~1921年，股市下跌了47%，失业率翻了一番。
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换句话说，哈定及美联储采取了自愈方式，而患者（经济）的健康状况也很快就得到了改善。伍兹也提到了就业率的提高。到1922年年底，道琼斯指数便重回100点。在凯恩斯主义经济学家的眼里，这是一场蹊跷的流感。伍兹还引用了凯恩斯学派经济学家罗伯特·戈登的话：
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美国政府缓解经济萧条和加速复苏的政策几乎毫无意义。美联储的官僚大多坐以待毙……但是，尽管没有刺激性政策，复苏也并没有被长期拖延。
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这或许也是美联储最后一次表现得如此循规蹈矩和智慧过人。
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贯穿20世纪20年代的通货膨胀
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第二次世界大战结束后，英国经济几乎陷入瘫痪，于是美联储决定出手相救。格林斯潘曾在1966年的一篇文章中指出：“美联储试图救助大英帝国显然是灾难性的，由于英格兰银行拒绝根据市场需求提高银行利率（这种政治上是不可行的），从而导致英国的黄金源源不断地流向美国。”
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格林斯潘写道：
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参与决策者的理由如下：如果美联储向美国银行提供充足的储备券，美国的利率将下降至与英国相当的水平，这将阻止英国的黄金流失，避免被迫提升利率的政治尴尬。美联储胜利了，它的确阻止了黄金外流，但在这个过程中，它几乎摧毁了世界经济。美联储注入的超额信用涌入股票市场，引发了一场疯狂的投机性繁荣。
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从1921年年中到1929年年中，美联储将货币供应量足足增加了55%，这些多余的货币就吹起了股市泡沫和不动产泡沫。
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在官方的历史版本中，美联储与胡佛总统被指对经济失控无所作为。但这个官方杜撰的版本充其量不过是修正主义者的历史，甚至完全可以视为赤裸裸的政治宣传。无论怎样，这种对历史的错误认识招致了随后的一连串政策失误，直至把美国带入眼前这种恐怖的灾难境地。
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胡佛的“新政”
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你或许听说过，胡佛是一个坚持自由放任主义意识形态的政治家。
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历史学家本杰明·安德森将胡佛对1929年股市崩盘做出的反应称之为“胡佛新政”。经济学家默里·罗斯巴德对“大萧条”时期进行了精辟剖析，并引用了胡佛在1932年竞选中说的一段话：
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