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2005年7月21日，中国宣布放弃已有十年之久的固定汇率制度，对来自多方面的外部压力作出让步。毫无疑问，一些压力别有用心。有国会议员威胁说，除非人民币升值，否则要通过法案对来自中国的进口货物加征27.5%的关税……日元从1971年的1美元360日元（正好在尼克松冲击之前）一路升值到1995年4月的1美元兑80日元……
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邹至庄：
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你认为中国应该采取钉住美元的固定汇率制度，而我不这么看。
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第3页倒数第6行，“如果让人民币浮动起来，中国源源不断地得自贸易顺差和外国直接投资流入的美元资产积累将会使（人民币）汇率出现无限的螺旋式上升”。我不同意这一看法。首先，足够多的人民币升值会减少贸易顺差和外国直接投资流入，从而阻止美元资产积累的进一步增加。事实上你自己在第5页第3段说过，升值对投资会有消极效应。其次，考虑人民币与美元的外汇市场。随着人民币价格的上升，对它的需求将减少因为人们会减少对中国出口商品的购买，并减少对中国的投资），一个新的均衡会出现。当你说“无限的螺旋式上升”时，你的意思是人民币的价格会无限上升。你能否举出一个历史上的事例显示，在一个可变汇率体制下，一种货币的价值是无限上升的？此外，下面一个简单的推理就可以使你确信：只要美国的物价水平不受中国物价水平的影响，中国的物价水平也不受美国物价水平的影响，如果人民币汇率升值为1美元兑1元人民币（或者1美元兑0.5元人民币），按照购买力平价，人民币将不可能继续升值。请注意1996年以来中国物价水平很少受到固定汇率的影响；如果这种影响存在的话，中国物价水平上涨会更多，从而使人民币价值相对于今天更少被低估。
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第4页第3段说，“一个债权国货币相对于世界主导货币的持久升值，是带来经济增长减速的一条秘诀”。我不认为这适用于中国。你认为，为适应人民币升值，中国需要采取紧缩的货币政策。我的看法是，人民币的价值现在处于均衡水平之下，如果人民币不升值，中国会被迫过快地增加货币供给，而这势必并且已经引起通货膨胀。中国现在需要让人民币升值以减缓货币供给增长速度。
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关于第7页第一句话。我认为中国不需要将其货币政策锁定在一个固定汇率目标上。你的看法好像是，应让汇率固定不变，并让中国货币当局这样来运作它的货币政策，以促使中国的物价水平在该汇率目标下接近美国的物价水平。1996年以来的经验却表明，虽然中国实行了固定汇率，中美两国的通货膨胀率却朝着不同方向变动，中国的通货膨胀率到2002年已经降下来，这引起了今天人民币的低估。
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即使我赞成你说的中国应该实行固定汇率的看法，目前人民币相对于美元的价值还是太低，在汇率钉住美元之前，需要向上调整一大步。为什么我认为人民币价值过度低估了？大量持续流入的美元已经表明，美元对人民币的价格太高了；美元的高价格使得每个时期中都出现大量美元供给。我不相信这也是你的看法，即把人民币汇率确定在任何（哪怕可能是很不合理的）水平上都是好事。那为什么不让1元人民币兑1美元呢？其次，正如1996～2002年情况所表明的，一个不在均衡点上的固定汇率没有能力推动中国的价格水平调整从而满足购买力平价的要求，哪怕是近似地满足这种要求。
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文中引述文献注释：
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麦金农有关著述：
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1.Goyal，RiShi，and Rona1d McKinnon，“Japan’s Negative Risk Premiumin Interest Rates：The Liquidity Trap and Fall in Bank Lending，”The World Economy 26，3，339-363，2003.
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2.McKinnon，Rona1d，Exchange Rates under the East Asian Dollar Standard；Living with Conflicted Virtue，MIT Press，2005.
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3.McKinnon，Rona1d，“Exchange Rate or Wage Changes in International Adjustment：Japan and China versus the United States，”The Weekly Economist，Mainichi Press，Tokyo，Sep.2004.
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4.McKinnon，Ronald，and Gunther Schnabl，“The Return to Soft DollarPegging in East Asia：Mitigating Conflicted Virtue，”，International Finance 7：2，2004.
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5.McKinnon，Ronald，and Kenichi Ohno，Dollar and Yen；Resolving Economic Conflict Between the United States and Japan，MIT Press，1997（中文版：麦金农和大野健一，《美元与日元：化解美日两国的经济冲突》，上海远东出版社，1999）。
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6.国际著名学者关于人民币升值是非评说，《国际经济评论》，2005年第11～12期。
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邹至庄有关著述：
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7.Gregory C.Chow，China’s Economic Transformation.0xford：Blackwell Publishing Company，2002.
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8.Gregory C.Chow“Globalization and China’S Economic and Financial Development，”Princeton University，Department of Economics，mimeo，2005.
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9.Gregory C.Chow and Yan Shen，“Money，Price Level and Output in the Chinese Macro-economy，”Princeton University，Center for EconomicPolicy Studies，Discussion Paper，2004.
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（北京师范大学经济学院金融系白宝玉、廖宗魁、王佳、吴曦 译）
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中国经济随笔 17.中国股票价格是如何决定的？
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在证券交易所交易的股票价格明天会比今天高吗？经济学不能解答这一问题。但是经济学能够解释在证券交易所交易的股票的即时价格。这是今天我要谈的问题。
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根据美国著名投资理论家约翰.威廉斯的观点，投资者投资股票的目的是为了获得该股票未来股利的索取权，对于投资者来说，股票的价值就是该股票预期股利的现值。因此，理论上，在均衡市场中，股价应该是投资者所能获得的所有股利现值的外在体现。在实际研究中，由该股利贴现理论决定的股票价格与实际情况吻合吗？
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