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上述三种假说都暗示了是东亚经济体在推动全球经济的失衡。然而，这些描述与基础数据并不一致。尽管美国对中国的贸易赤字大幅增加，但美国对整个东亚经济的贸易赤字所占的份额却在显著下降，如图A3.5所示。
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图A3.5 美国对东亚的贸易赤字
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上述证据表明，普遍接受的三个假说虽然可能起到了一定作用，但并非导致全球经济失衡的主要原因。
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在此顺便指出，美国对中国贸易赤字的增长，反映出轻工业生产已从东亚经济体向中国转移，并通过生产网络实现了区域整合。从1985—2009年美国对日本和中国的贸易赤字格局变化（图A3.6）中，就可以看出这一点。
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图A3.6 日美和中美贸易赤字占美国贸易赤字的份额
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资料来源：联合国贸易商品统计数据库。
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解读中国经济（增订版） [:1704490871]
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解读中国经济（增订版） 五、与数据相符的另一个假说
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一个替代假说关注国际金融资产结构及美国的政策行为。更具体地说，全球失衡源于美元作为全球主要储备货币的地位，并和如下两项政策变化相联系：
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●20世纪80年代的金融自由化，导致对金融部门缺乏适当的监管。
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●2001年美国“网络泡沫”破裂后，美联储的低利率政策。
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上述政策变化带来了过度的风险投机和更高的杠杆率，导致美国流动性过剩，进而在住房和股票市场上出现泡沫。这些泡沫的财富效应使得美国家庭过度消费，连同阿富汗和伊拉克战争所带来的公共债务一起，扩大了美国的经常账户赤字。由于自2000年起，中国已成为劳动密集型消费品的主要生产国，因此美国和中国之间的贸易赤字日益增长，连带着中国也和对其提供中间产品的东亚经济体之间出现大量的贸易赤字。
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上文提到的流动性过剩也导致大量资金流向发展中国家，数额从2000年的2000亿美元上升到2007年的1.2万亿美元，带来了许多发展中国家的投资拉动型增长。作为一个整体，发展中国家在2002—2007年的增长率创下了历史新高，如图A3.7所示。反过来这也使得许多先进的资本品出口国，例如德国和日本，出现了巨额贸易顺差。众多国家的加速增长导致对自然资源的需求上升及其价格上涨，进而带动资源出口国的贸易顺差急速增长。由于美国是储备货币发行国，其他国家通过贸易/资本账户盈余所形成的外汇储备积累将流回美国，从而使得美国的资本账户出现盈余。
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图A3.7 趋势及周期性GDP增长
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资料来源：世界银行发展前景小组。
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解读中国经济（增订版） [:1704490872]
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解读中国经济（增订版） 六、为何中国在全球失衡中引人注目
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人民币实际汇率低估通常被认为是中国实现巨额贸易顺差的主要原因。其论证如下：中国贸易部门的生产率在最近几年迅速提升。而根据巴拉萨—萨缪尔森定理，贸易部门生产率的提高会抬升贸易及非贸易部门的工资水平，最终带来那些不可贸易的商品和服务的价格上涨及实际汇率的上升。但在中国，工资和非贸易商品及服务的价格上升却很小，这一事实支持了中国实际汇率低估的怀疑。但是，中国农村仍然有大量剩余劳动力，在其被完全消化之前，贸易部门生产率的上升将扩大贸易部门的就业，而非提高其工资水平。因此，巴拉萨—萨缪尔森定理在这里并不适用，中国的实际汇率可能接近均衡水平而并未被低估。
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中国经常账户的巨额盈余实际上反映了较高的国内储蓄。有关中国的高储蓄率同样有一些假说被广泛接受：例如，缺乏完善的社会保障网络，以及人口老龄化，等等。这些解释关注的是家庭储蓄行为的动机，但是它们却并非中国高储蓄率的主要原因，因为中国的家庭储蓄只占到国内生产总值的20%左右（见图A3.8）——与印度处于同一水平。