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说明：月度数据进行3个月移动平均处理。欧盟PPI取的是欧元区17国的数据。
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资料来源：Wind，安信证券。
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二、主导PPI波动的因素
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一价定律通过国际贸易，同步了全球可贸易部门的供需，从而使全球工业部门的活动变得越来越一致。最近几十年，信息技术和全球贸易的发展，以及全球分工的深化，都使得全球制造部门的变化更为同步。
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即使在产品不那么标准化、可贸易程度较差的下游工业领域，价格的波动也呈现一定的同步性。
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结合经验数据看，我们一般认为全球制造业需求的变化以及中国需求的强弱对PPI波动具有重要影响。此外，美元汇率的波动、大宗商品市场的冲击以及全球总供应层面的变化也是值得关注的。
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我们认为，OECD工业生产指数的月度波动大致可以衡量全球工业需求的变化。从过去20年的情况来看，OECD工业生产指数领先美国PPI大约3个月左右，两者有较强的相关性（见图2—3），这反映了美国的工业品价格也受到全球需求影响的事实。
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图2—3 OECD工业生产指数和美国PPI的同比
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说明：对过去20多年的月度数据，用OECD工业生产增速对美国PPI增速进行回归，工业生产增速领先PPI大约3个月左右，相关系数在0.5左右。
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资料来源：Wind，安信证券。
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我们还可以观察到中国工业增速和中国实际进口增速存在密切的关联（见图2—4），这说明中国工业需求的波动直接影响进口需求，从而影响全球工业品的价格。实际上，这是实现中国和全球工业品价格同步波动的重要基础。
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图2—4 中国工业增加值和实际进口增速季度同比
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说明：两者自1998年三季度到2012年四季度相关系数达0.63。单变量回归分析进口增速相对工业增加值的弹性为1.8。
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资料来源：Wind，安信证券。
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大宗商品价格的波动并非都能由需求层面的因素来解释。历史上，原油价格受地缘政治和战争的影响颇大。图2—5显示了地缘政治对原油价格有显著影响的几个时期。在这些年份原油价格上涨幅度都在30％以上。这些供应面的冲击在一些年份对PPI产生了相当大的影响。
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图2—5 原油名义价格和战争冲击
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资料来源：Wind，安信证券。