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1704500761 此外,对一国通货膨胀而言,汇率的波动也会对本国的价格水平产生影响。在其他条件不变的基础上,本国汇率升值意味着全球可贸易品价格的下降,这会压低本国生产者价格;反之,汇率贬值将提高本国的通货膨胀。
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1704500763 我们观察美国PPI通胀较全球的差别和美元指数之间的关联(见图2—6)。在1997—2008年之间,美元汇率波动和美国PPI相对全球的变化存在明显的负相关,这与理论预期一致。但在其他时候两者之间的负相关性并不强,甚至呈现较弱的正相关性。
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1704500765 问题的关键在于:其他许多条件同时都在变化,正如本书第一章第一节《光线是可以弯曲的》所讨论的那样,这显示了在原则上对观察系统进行隔离的重要性,以及其在操作中的困难。
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1704500767 例如,如果美国经济相对其他经济体而言,出现周期性的走弱,那么美元汇率会贬值,同时美国PPI相对其他经济体也会走弱。在这样的情况下,美国PPI通胀较全球的差别和美元指数之间就会呈现正相关。这种情况在许多时候都存在,但在一些时候可能影响更大一些。由于这并非本节的重点,因此我们不对这一话题展开讨论。
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1704500769 可以指出的是,绝大部分时候汇率并不独立影响通货膨胀的方向,其对PPI变化幅度的影响也相对有限。但当一些冲击性因素导致汇率急剧变化时,汇率可能成为最重要的影响因素。
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1704500774 图2—6 美国PPI较全球变化和美元指数同比变化
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1704500778 说明:全球PPI是用欧盟、美国和日本的PPI同比,参考大致的经济权重的占比进行模拟计算而得出的。1990—2012年美元指数和PPI相关系数为−0.19。但1991—1996年之间和2008—2012年之间,两者之间有较弱的同向关联,相关系数为0.30。但1997—2008年之间,两者显著负相关,相关系数为−0.54。
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1704500780 资料来源:Wind,安信证券。
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1704500782 综合以上的分析,我们考虑中国PPI的决定因素有中国和全球工业需求的变化、美元汇率的变化(因为人民币汇率相对而言钉住美元)和大宗商品的冲击。我们利用2002年以来的月度同比数据进行统计上的回归,可以得到拟合方程:
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1704500784 PPI=−1.79+0.25×CIND(−3)+0.16×GIND(−5)−0.19×USD(−2)+0.12×CRB(−2)
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1704500786 式中:PPI为中国生产资料价格,CIND为中国规模以上工业增加值,GIND为OECD工业产出,USD为广义名义美元指数,CRB为RJ/CRB商品价格指数。
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1704500788 方程的R2超过0.8,各主要变量在统计上也都具有较强的解释力。
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1704500790 拟合结果与实际值的对比显示在图2—7中。
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1704500795 图2—7 中国PPI和拟合值同比
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1704500799 资料来源:Wind,安信证券。
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1704500804 经济运行的逻辑 [:1704500018]
1704500805 经济运行的逻辑 食品类通货膨胀
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1704500807 中国消费物价指数的波动主要为食品价格所主导,这是一个广为人知的事实。但奇怪的是,中国食品价格的波动与工业部门的通货膨胀高度同步,这多少令人费解,并使得基于作物歉收等微观证据的解释缺乏说服力。
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1704500809 北京大学的宋国青教授最早提出了农户部门通货膨胀预期的假说,并认为农户在“存粮”和“存钱”之间的竞争性选择导致了经济活动与粮食价格波动的同步性。在广泛的经济预测和政策实践中,这种假说似乎没有得到应有的重视。
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