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说明：对过去20多年的月度数据，用OECD工业生产增速对美国PPI增速进行回归，工业生产增速领先PPI大约3个月左右，相关系数在0.5左右。
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资料来源：Wind，安信证券。
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我们还可以观察到中国工业增速和中国实际进口增速存在密切的关联（见图2—4），这说明中国工业需求的波动直接影响进口需求，从而影响全球工业品的价格。实际上，这是实现中国和全球工业品价格同步波动的重要基础。
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图2—4 中国工业增加值和实际进口增速季度同比
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说明：两者自1998年三季度到2012年四季度相关系数达0.63。单变量回归分析进口增速相对工业增加值的弹性为1.8。
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资料来源：Wind，安信证券。
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大宗商品价格的波动并非都能由需求层面的因素来解释。历史上，原油价格受地缘政治和战争的影响颇大。图2—5显示了地缘政治对原油价格有显著影响的几个时期。在这些年份原油价格上涨幅度都在30％以上。这些供应面的冲击在一些年份对PPI产生了相当大的影响。
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图2—5 原油名义价格和战争冲击
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资料来源：Wind，安信证券。
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此外，对一国通货膨胀而言，汇率的波动也会对本国的价格水平产生影响。在其他条件不变的基础上，本国汇率升值意味着全球可贸易品价格的下降，这会压低本国生产者价格；反之，汇率贬值将提高本国的通货膨胀。
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我们观察美国PPI通胀较全球的差别和美元指数之间的关联（见图2—6）。在1997—2008年之间，美元汇率波动和美国PPI相对全球的变化存在明显的负相关，这与理论预期一致。但在其他时候两者之间的负相关性并不强，甚至呈现较弱的正相关性。
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问题的关键在于：其他许多条件同时都在变化，正如本书第一章第一节《光线是可以弯曲的》所讨论的那样，这显示了在原则上对观察系统进行隔离的重要性，以及其在操作中的困难。
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例如，如果美国经济相对其他经济体而言，出现周期性的走弱，那么美元汇率会贬值，同时美国PPI相对其他经济体也会走弱。在这样的情况下，美国PPI通胀较全球的差别和美元指数之间就会呈现正相关。这种情况在许多时候都存在，但在一些时候可能影响更大一些。由于这并非本节的重点，因此我们不对这一话题展开讨论。
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可以指出的是，绝大部分时候汇率并不独立影响通货膨胀的方向，其对PPI变化幅度的影响也相对有限。但当一些冲击性因素导致汇率急剧变化时，汇率可能成为最重要的影响因素。
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图2—6 美国PPI较全球变化和美元指数同比变化
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说明：全球PPI是用欧盟、美国和日本的PPI同比，参考大致的经济权重的占比进行模拟计算而得出的。1990—2012年美元指数和PPI相关系数为−0.19。但1991—1996年之间和2008—2012年之间，两者之间有较弱的同向关联，相关系数为0.30。但1997—2008年之间，两者显著负相关，相关系数为−0.54。
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