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资料来源：Wind，安信证券。
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综合以上的分析，我们考虑中国PPI的决定因素有中国和全球工业需求的变化、美元汇率的变化（因为人民币汇率相对而言钉住美元）和大宗商品的冲击。我们利用2002年以来的月度同比数据进行统计上的回归，可以得到拟合方程：
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PPI=−1.79+0.25×CIND（−3）+0.16×GIND（−5）−0.19×USD（−2）+0.12×CRB（−2）
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式中：PPI为中国生产资料价格，CIND为中国规模以上工业增加值，GIND为OECD工业产出，USD为广义名义美元指数，CRB为RJ/CRB商品价格指数。
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方程的R2超过0.8，各主要变量在统计上也都具有较强的解释力。
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拟合结果与实际值的对比显示在图2—7中。
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图2—7 中国PPI和拟合值同比
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资料来源：Wind，安信证券。
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经济运行的逻辑 [:1704500018]
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经济运行的逻辑 食品类通货膨胀
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中国消费物价指数的波动主要为食品价格所主导，这是一个广为人知的事实。但奇怪的是，中国食品价格的波动与工业部门的通货膨胀高度同步，这多少令人费解，并使得基于作物歉收等微观证据的解释缺乏说服力。
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北京大学的宋国青教授最早提出了农户部门通货膨胀预期的假说，并认为农户在“存粮”和“存钱”之间的竞争性选择导致了经济活动与粮食价格波动的同步性。在广泛的经济预测和政策实践中，这种假说似乎没有得到应有的重视。
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本节试图提出进一步的排他性证据，以支持和推广这一假说。
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一、食品和总物价趋势的同步性
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从最近15年的情况来看，中国消费者物价指数的波动绝大部分来自食品价格的波动贡献（见图2—8）。据此有人认为CPI的波动趋势主要取决于天气的情况、粮食的歉收，以及猪的疫病。那么，食品市场的扰动是不是中国通货膨胀的独立主导因素呢？
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图2—8 CPI月同比和CPI食品的贡献
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说明：CPI食品的贡献是CPI食品月同比乘以食品的大致权重0.3。
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资料来源：Wind，安信证券。
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我们首先回顾一下过去三十多年中国食品和经济整体的通胀情况（见图2—9）。我们可以看到，改革开放以来的三十多年中，代表工业部门的第二产业GDP平减指数[2]和食品类价格指数表现出非常强的同步性。在最近15年其相关系数高达0.85。
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