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另外，我们把所有国家的数据按通胀水平的高低也划分为三组，即低于5％、5％∼20％以及高于20％。之所以这样划分是因为有证据显示，高通胀环境下货币与通胀之间的关系远比低通胀环境下密切。
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在展开详细讨论之前，我们先来展示两种极端的情况以增强我们对货币与通胀关系的感性认识。图2—33描绘了1990年以前年均通货膨胀率在20％以上的国家货币供应量增速与通货膨胀率之间的关系。我们发现，在这个时期高通胀国家货币供应量与通胀的确存在比较密切的关联。货币供应量增速每增加1个百分点，通货膨胀率提高1.5个百分点，同时货币与通胀之间的相关系数高达0.975。在这种情况下，可以说通胀是一种货币现象。
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图2—33 货币供应量M2增速与CPI增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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与此相对比，图2—34描绘了2000年以后中等通胀水平国家通胀与货币之间的关系。回归方程的判定系数仅为0.111，这说明进入2000年以后，货币与通胀之间的相关性明显减弱。另外，货币供应量每增加1个百分点，通胀膨胀率仅增加0.09个百分点，货币对通胀的解释能力大大降低。在我们的样本中，有的国家2000年以后的平均货币供应量增速超过40％，但其年均通货膨胀率仅有7％。在这种情况下，很难认为通胀是一种单纯的货币现象。
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图2—34 货币供应量M2增速与CPI增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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为了便于对比，我们把更为详细的研究结果列在表格之中。表2—2和表2—3显示了不同时间段以及不同通胀水平下货币与通胀之间的弹性系数和拟合优度数据。
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表2—2 通货膨胀与货币增速之间的弹性系数
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资料来源：安信证券。
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表2—3 通货膨胀与货币增速之间的拟合优度R
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资料来源：安信证券。
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观察这些数据我们发现：
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·无论在哪个时间段，货币与通胀之间的关系都是正向的。而且随着时间的推移，货币与通胀之间的关系在减弱。从总体样本来看，在1990年以前通胀的货币弹性为1.504。这说明，样本中所有国家货币供应量平均每增加1个百分点，通货膨胀率平均增加1.5个百分点。这一弹性系数在1991—2000年为1.175，但是到了2001年以后出现了明显的下降，仅为0.303。这说明，最近十年，即使从长期角度来看，货币与通胀之间的关系也明显减弱。[10]
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·在任何一个时间段，通胀水平越高，货币与通胀之间的关系越密切。以1990年以前为例，对于平均通货膨胀率低于5％的国家来说，通货膨胀率与货币之间的弹性系数为0.138。这意味着，在这些国家中，货币供应量每增加1个百分点，通货膨胀率仅增加0.138个百分点。与此相对比，对于平均通货膨胀率高于20％的国家来说，通货膨胀率与货币之间的弹性系数为1.549。这意味着，在这些国家货币供应量每增加1个百分点，通货膨胀率增加1.549个百分点。
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·随着时间的推移，全球平均通胀水平在降低。进入2000年以后，在我们研究的89个国家中只有1个国家的平均通货膨胀率超过20％。
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·表2—3显示，进入2000年以后，方程的拟合优度R2出现了明显的下降。这种现象无论是在总体样本还是等样本数据中都是明显的。这说明，自变量货币增速对因变量通胀率的解释能力下降。