1704501830
1704501831
1704501832
1704501833
图3—12 OECD工业产出同比
1704501834
1704501835
1704501836
1704501837
资料来源:CEIC,安信证券。
1704501838
1704501839
海外需求变化还可能通过贸易条件的改善扩张贸易盈余(这也可以解读为某种形式的供应冲击)。然而图3—9进一步报告了剔除受进出口价格指数变化影响的贸易盈余占比变化情况,它清楚地显示,在2005—2007年期间(实际上还包括2002—2004年)中国的贸易条件实际上是在恶化的,其主要原因应该是相对制成品而言大宗商品价格的大幅度上涨。
1704501840
1704501841
在图3—9中,这具体表现为:在剔除进出口价格指数的影响后,贸易盈余的相对占比实际上更高了。这显示这段时期贸易条件的变化倾向于降低,而非扩张贸易盈余。这一结果进一步排除了海外需求成为主要影响的可能性。
1704501842
1704501843
从汇率层面看,2005—2007年人民币名义有效汇率和实际有效汇率稳中有升(见图3—13),应该不存在明显的人民币汇率贬值导致出口竞争力显著提升的情况。
1704501844
1704501845
1704501846
1704501847
1704501848
图3—13 人民币有效汇率指数
1704501849
1704501850
1704501851
1704501852
资料来源:CEIC,安信证券。
1704501853
1704501854
因此解释2005—2007年期间贸易盈余的显著扩张,看起来唯一合理的解释是总供应曲线的扩张(右移)。
1704501855
1704501856
一般地,我们可以通过观察产出变化在供应和需求之间作出区分,通过观察海外价格和贸易条件的变化在外部和内部影响因素之间作出区分,从而逐步推定贸易盈余变化背后的主要影响因素。
1704501857
1704501858
理论上,如果锁定国内情况进行观察,为了区分内外因素的影响,例如搞清楚2005—2007年期间,到底是海外需求扩张还是中国供应释放在起主导作用,那么国内经济的判决性指标应该是不可贸易部门的价格。
1704501859
1704501860
如果海外需求扩张,无论是通过间接的需求拉动,还是直接的成本推升,国内不可贸易部门的价格都会上升;如果国内供应能力扩张,那么不可贸易部门价格将会下降。这两种情况在不可贸易部门价格变化中的表现是相反的。
1704501861
1704501862
另外一种做法是集中考虑工业领域下游行业的情况,这时资本约束的有效性可以维持。同时,下游工业行业更加接近消费品领域,其产品标准化程度低,对于渠道依赖较多,相对中上游行业更加不可贸易。
1704501863
1704501864
在操作中,考虑到这些情况,我们同时考察两个有关国内情况的指标,分别是核心消费物价指数(即剔除食品以后的消费物价指数)和下游工业企业销售利润率(见图3—14和图3—15)。
1704501865
1704501866
1704501867
1704501868
1704501869
图3—14 CPI非食品价格同比
1704501870
1704501871
1704501872
1704501873
资料来源:CEIC,安信证券。
1704501874
1704501875
1704501876
1704501877
1704501878
图3—15 下游工业企业利润率
1704501879
[
上一页 ]
[ :1.70450183e+09 ]
[
下一页 ]