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我们在本书前面关于通货膨胀部分的讨论中提到，在经济经过刘易斯拐点以后，由于低端劳动力价格的阶段性加速，食品类通货膨胀的波动中枢将经历明显抬升，因此也许可以考虑这一结构性因素对通货膨胀的影响，以此解读其对2008—2012年期间食品类数据的冲击。
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即使如此，非食品类消费物价的表现也是相当奇怪的。要知道，从需求的角度看，这段时期内外经济增长都在减速；从供应的角度看，可贸易品价格和城镇职工工资增速也都出现下降，那么为什么非食品类消费物价会与2005—2007年基本持平呢？合理的解释是，2008—2012年期间总供应曲线左移，由于总供应能力增长放慢，推高了不可贸易品的价格。
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那么这是否可以归结为货币方面的因素呢？正如表中所示，后一时期广义货币增速大约加快了1.2个百分点。
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我们知道货币影响通货膨胀一般有两个渠道：一个是影响总需求的快慢，一个是影响通货膨胀预期。就前一渠道而言，货币的影响应该已经包含在经济和工业增速等数据中；就后一渠道而言，正如表中国债期限利差数据所显示的那样，金融市场的定价显示，后一时期的通货膨胀预期相较前一时期并未明显上升。
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这是由于如果通货膨胀预期在上升，那么在其他因素不变的条件下，国债的期限利差会扩大。但表中数据显示，在食品类通胀上升、非食品类通胀持平的情况下，国债的期限利差实际上下降了。
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同样，如果我们可以合理地假定下游工业企业相对而言更加不可贸易，那么在海外需求收缩或者汇率升值的情况下，我们应该预期下游工业企业盈利的趋势性恶化；在供应收缩的情况下，我们应该预期下游工业企业盈利的趋势性改善。
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图3—24和图3—25的结果显示了下游工业企业盈利能力的变化情况。
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图3—24 下游工业企业利润率
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图3—25 下游工业企业利润率
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说明：剔除趋势用的线性回归取残值，在用HP滤波等其他方法剔除后得到的波动状况是相似的。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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就下游工业企业盈利的情况看，通过期间平均来抹平需求波动，2008年以来的水平明显高于2005—2007年期间的水平，也是比较清楚的。
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同样地，观察发电行业设备容量增长和产能利用率情况，也能够得到供应能力增长放慢的一个直观感觉（见图3—26），当然其在宏观上的代表性是存疑的。
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图3—26 发电设备平均利用小时数和发电设备容量同比增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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二、资本形成的趋势性放缓应该是总供应能力收缩的基础
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