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同样，如果我们可以合理地假定下游工业企业相对而言更加不可贸易，那么在海外需求收缩或者汇率升值的情况下，我们应该预期下游工业企业盈利的趋势性恶化；在供应收缩的情况下，我们应该预期下游工业企业盈利的趋势性改善。
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图3—24和图3—25的结果显示了下游工业企业盈利能力的变化情况。
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图3—24 下游工业企业利润率
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图3—25 下游工业企业利润率
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说明：剔除趋势用的线性回归取残值，在用HP滤波等其他方法剔除后得到的波动状况是相似的。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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就下游工业企业盈利的情况看，通过期间平均来抹平需求波动，2008年以来的水平明显高于2005—2007年期间的水平，也是比较清楚的。
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同样地，观察发电行业设备容量增长和产能利用率情况，也能够得到供应能力增长放慢的一个直观感觉（见图3—26），当然其在宏观上的代表性是存疑的。
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图3—26 发电设备平均利用小时数和发电设备容量同比增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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二、资本形成的趋势性放缓应该是总供应能力收缩的基础
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与上一节的分析相似，我们迄今可以大体相信2008—2012年期间经济总供应能力的增长在放缓。进一步地，通过下面的讨论，我们相信，经济总供应能力放缓的关键原因，不大可能是劳动力供应的变化，而应该是竞争性行业资本形成的持续减速。
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观察城镇就业和工资的增速（见图3—27和图3—28），容易看到，2008年以来，在就业增速减缓的同时工资增速也在放慢，这在很大程度上排除了劳动力供应意愿下降或劳动人口减少是主导原因的解释。
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图3—27 城镇就业人数增速
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