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从表3—2看，前后两段时期的房地产投资增速大体接近，但一个显著的差别是，后一段时期制造业投资增速显著下沉，并为上升的政府基建投资所弥补。因此，在房地产投资和政府基础设施建设以外，竞争性行业的固定资产投资和资本形成在2006年以后出现了持续和明显的放缓（见图3—29），我们认为这应该是2008年以来经济总供应能力放缓的主要原因。
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图3—29 制造业固定资产投资增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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技术进步因素在2008年以来持续减缓，这样的解释当然无法排除，但从总供应波动的历史特征，特别是其相对滞后于私人部门投资的增速等情况看，我们猜测这一因素也许不是最关键的。
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经济运行的逻辑 [:1704500028]
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经济运行的逻辑 第四章理解资产重估
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■中国资本市场的一些参与者对资产重估理论的基本想法和预测多少抱有兴趣，但通常认为它难以理解，并且与人们通常分析市场变化的思路很不一致，这也许与我们的表述习惯有一定关系。
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■我们尝试对一个代表性企业的资产负债表进行分析，从而解释资产重估理论的大体思路，这种表述似乎更符合市场参与者的思考习惯。
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经济运行的逻辑 [:1704500029]
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经济运行的逻辑 资金的来源与运用
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本节及后面的四节内容讨论我们理解金融市场变化的思路和框架，以前我们称之为“资产重估理论”。其中前三节讨论了这一框架的假设和推导过程，后两节讨论了具体的经验证据。
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它的基本想法是：考虑一个代表性的微观经济个体的资产配置选择问题，其所面对的资产类别在宏观加总过程中要能够符合和满足基本的总量约束关系；将实体经济的变化理解为外生和给定的冲击；同时不考虑金融市场变化对实体经济的反作用，以简化分析过程。在这些假定下，我们试图理解实体经济变化在金融市场上形成的一系列影响，并随后梳理相关的经验证据，以检验理论的基本预测。
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一、经济部门的划分
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在引入资产重估理论的模型之前，我们先将经济部门作一个划分。
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为了模型分析的简单，我们忽略对政府部门的分析。我们假定，一国经济分为两个部门：金融部门和实体经济部门。金融部门指的是中央银行和以商业银行为代表的存款性金融机构；实体经济部门包括企业和居民。
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在一个开放的经济体中，由于实体经济部门的贸易活动和海外投资活动，实际上还隐含了一个国外部门的存在。
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二、实体部门代表性的微观个体资金来源和运用的约束关系
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下面我们引入实体经济部门中，一个代表性的微观个体i在一段时间内资金的来源和运用的约束关系：
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首先来看（4—1）式的左边。