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实际上，如果我们集中在股权市场上来看问题，可以看到，在经济周期上升的背景下，由于企业在股权市场上融入资金的需求数量越来越大，所以权益市场估值中枢会系统性地下降，但经济周期的上升也会带来企业盈利能力的快速提升。
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所以在这一背景下，股票市场同时受到了两种相反力量的影响，一个力量是市场估值中枢在下降，压制着市场的上涨；另外一个是企业盈利能力快速提升，推动着市场的上升。
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这两种相反力量的影响在市场上产生了一系列的结果。第一个结果是，市场的指数总体上被约束在一个比较窄的箱体范围内波动。第二个结果是，市场估值中枢大幅下降的同时，投资风格变化很大，很多题材股价格的下降速度非常惊人，但是有强劲利润支撑的股票价格相当坚挺。
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四、企业部门现金及其等价物需求变化与资产价格重估
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（一）现金及其等价物需求上升对资产市场影响的理论分析
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如果因为某些原因，假设企业预期到未来一段时间交易总量将要上升，那么企业合意的现金及其等价物需求上升，这时企业必须相应地调整资产负债表。那么，企业部门会有什么办法呢？正如我们在前一部分中分析的那样，企业部门至少有以下几种办法，如表4—3所示。
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表4—3 企业部门资产负债表（3）
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资产 负债 现金及其等价物＋＋ 存货及固定资产−− 外部借款＋＋ 所有者权益＋＋ 这就是说：企业会
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1．在资产方削减存货及固定资产，降低固定资本形成速度来节约现金。实际上，宏观调控和银行信贷控制之所以能够影响经济，重要的传导渠道就是迫使企业采取该种方法来节约资金。
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2．用更高的利率来融入资金（这可以包括民间融资、股票减持、股权融资、银行借款等各种途径）。此时，各类资产市场的估值中枢面临系统性下沉的压力。
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3．增大在境外市场的融资力度，从而带来资本流入的不断上升。
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（二）企业部门现金及其等价物需求上升的经验案例
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2008年上半年的经济和市场情况提供了一个很好的案例。2007年底至2008年上半年，虽然中国经济实际增速节节下降，但由于国际大宗商品涨价和通货膨胀高企，中国经济的名义增速不断爬升，企业部门的预期交易量明显扩张。这时，企业部门对现金及其等价物的需求出现了很明显的上升。
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根据前述理论分析，我们会知道这在股票市场、国际资本流动，以及存货及固定资产投资方面都会产生影响，那么具体情况到底如何？这方面的经验证据我们总结在下面的图中。
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证据一：2008年上半年企业部门整体投资意愿比较弱。
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从中国固定资本形成总额的实际增速来看，2007—2008年年均增速在14％附近，处于2003年以来一轮经济中期的低点，较2003年的高点降低了近6个百分点（见图4—5和图4—6）。
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图4—5 中国固定资本形成总额的实际增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图4—6 固定资产投资单月增速
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资料来源：CEIC，安信证券。