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图4—10 十年期国债收益率
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资料来源：Wind，安信证券。
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图4—11 70大中城市新建住宅销售价格月环比
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图4—12 彩金币价格
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资料来源：中国集币在线，安信证券。
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三、2005—2007年期间的私人资本流动
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中国的私人部门资本流入（定义为外汇储备增长与贸易盈余之间的差值）占GDP的比例在2004年以后从占GDP大约9％的水平下降至4％左右的均值（见图4—13）。在中国经济高速增长、美元贬值、人民币持续升值和境内各类人民币资产价格大幅上涨的背景下，资本流出压力的显著上升是令人疑惑的。然而，正如前述讨论所显示的那样，在总供应扩张的背景下，资本流出增加是资产重估理论的一个自然推论。
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图4—13 贸易盈余与资本流入
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说明：资本流入=外汇储备增加−贸易盈余。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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四、信贷利率与期限利差
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从实体经济微观个体的角度看，我们可以将其持有的对银行的贷款看作一种负的资产。这样，在总供应扩张的背景下，这类资产持有意愿的上升实际上意味着贷款需求的下降。
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正如图4—14所显示的那样，这可能部分地解释了2005—2007年期间在加息和信贷增速上升不大的情况下，信贷市场加权利率稳中有降，以及其相对法定利率的差距趋势走低的事实。
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