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图4—14 信贷利率
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资料来源：中国人民银行，Wind，安信证券。
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在广泛的利率下降的背景下，中央银行通过央票等政策对冲手段对短端利率进行了大力度的干预，其结果是短端债券供应的显著增加和利率的上升。广泛的利率下降与短端利率的上升相结合，形成了这一时期期限利差收窄和收益率曲线平坦化的事实。在国债和信用债市场上，这段时间都出现了显著的期限利差收窄（见图4—15和图4—16）。
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图4—15 国债期限利差（十年期—一年期）
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说明：期限利差取十年期国债和一年期国债的利差。
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资料来源：Wind，安信证券。
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图4—16 企业债的期限利差
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说明：期限利差取十年期AAA企业债和一年期AAA企业债的利差。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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[1] 这是简略的情形，实际的情况更复杂一些，这里不展开讨论。
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经济运行的逻辑 [:1704500034]
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经济运行的逻辑 第五章综合运用
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■1995—1998年，总体来看，上证A股指数上涨了1倍。如果计算上市公司的ROE，1996—1998年上半年盈利表现平稳，但较1995年有不小的滑落。这意味着，期间指数的上升主要来源于估值的推动。事实情况是，上证A股滚动市盈率从1996年初的20倍上升至1997—1998年的40倍。股票市场估值的抬升，大体上符合资产重估理论的预测。
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经济运行的逻辑 [:1704500035]
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经济运行的逻辑 币政策扩张的案例
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本节以2009年初到2010年中中国经济和市场变化的案例为基础，兼顾日本和我国台湾地区80年代后期的市场案例，讨论货币政策扩张在资产市场上形成的影响，并与经验证据进行比对。
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一、总需求收缩与货币政策扩张
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