1704502910
1704502911
图5—8 中小板平均市盈率(月度)
1704502912
1704502913
1704502914
1704502915
资料来源:Wind,安信证券。
1704502916
1704502917
对于股票市场的情况而言,特别值得提出讨论的是:正如我们已经看到和将要看到的那样,2009年以后大多数资产类别的重估幅度与2006—2007年相比,有过之而无不及,但以沪深300为代表的主板市场的回升相当温和,幅度甚至不足2007年的一半,这无疑是需要深入思考的。
1704502918
1704502919
从基础的资产的定价理论看,资产的价格基本地取决于利率、风险偏好和未来现金流。其中,利率和风险偏好对于不同资产而言是相似的,但未来现金流及其波动存在显著的差异。例如,纪念币的未来观赏价值与钢铁公司未来的盈利显然是相当不同的。
1704502920
1704502921
事后来看,一个合理的解释也许是:2009年之后沪深300主板市场的参与者与2007年相比,对上市公司未来现金流(盈利)的预期发生了重大和系统性的不利变化。
1704502922
1704502923
预期的改变可能受到经济周期所处阶段的影响。在一轮产能周期的后端,一方面传统行业普遍地产能过剩,新的产业群的出现尚需时日,企业盈利回升空间不大。尽管总需求管理能够带来盈利的阶段性改善,但难以改变实体经济供应面调整的基本格局。另一方面,周期的末端往往伴随着各种各样的遗留问题。90年代末期最显著的遗留问题是银行体系大量坏账,本轮周期遗留的非常显著的问题是房地产泡沫、地方政府融资平台债务。对正在出现的房地产泡沫的警惕、对房地产调控政策的持续预期、对地方政府融资平台债务及其对银行资本侵蚀的担心等等,可能也是影响市场参与者盈利预期、压制主板市场估值中枢的重要原因。
1704502924
1704502925
图5—9显示了2005年到2010年大中城市房地产价格的情况,房价出现猛烈上涨的趋势是异常清楚的,并且在大多数地区这段时期房价的累计涨幅都超过了2006—2007年期间的水平。
1704502926
1704502927
1704502928
1704502929
1704502930
图5—9 70城市新建住宅销售价格指数与月度环比
1704502931
1704502932
1704502933
1704502934
资料来源:CEIC,安信证券。
1704502935
1704502936
图5—10显示了2004—2012年另类资产市场的价格变动趋势,与房地产市场相似,2009年之后彩金币价格的猛烈上升使得其在2007年经历的上涨显得相当逊色。
1704502937
1704502938
1704502939
1704502940
1704502941
图5—10 彩金币“贵妃醉酒”(日)
1704502942
1704502943
1704502944
1704502945
资料来源:Wind,安信证券。
1704502946
1704502947
图5—11显示了2005年到2012年资本流动方面的变化。总体上说,在这段时期内,受金融海啸影响,美元汇率出现大幅度波动,全球资本流动受到显著影响(见图5—12)。这具体表现为:在2008年9月到2009年5月,由于严重的金融恐慌和避险情绪,全球资本大量流向美国,美元汇率急速升值;2009年6月以后,恐慌退潮,美元汇率开始贬值,资本回流新兴市场。
1704502948
1704502949
1704502950
1704502951
1704502952
图5—11 资本流入规模(3个月移动平均)
1704502953
1704502954
1704502955
1704502956
资料来源:Wind,安信证券。
1704502957
1704502958
1704502959
[
上一页 ]
[ :1.70450291e+09 ]
[
下一页 ]