1704502960
1704502961
图5—12 美元指数及巴西汇率(美元/雷亚尔,日)
1704502962
1704502963
1704502964
1704502965
资料来源:Wind,安信证券。
1704502966
1704502967
对于这一时期国际金融格局的剧烈变化,中国显然无法置身事外。因此2009年5月之前中国资本流出的显著增长既可以解释为货币政策扩张的影响,也可以解释为金融恐慌和美元升值的影响,实际情况也许是两者的叠加;2009年6月之后资本流出的减少看起来大部分可以归因于美元的重新贬值。
1704502968
1704502969
三、汇率升值与货币政策扩张:日台在1987—1990年的证据
1704502970
1704502971
在前面的讨论中我们知道,如果其他因素不变,货币政策转向扩张并推动信贷投放扩大,会在资产市场形成重估压力。现实条件下,其他因素可能都在变化,这些变化既形成了货币政策调整的原因,也掩盖了货币政策扩张在资产市场的影响。
1704502972
1704502973
为了更清楚地显示货币政策扩张的影响,我们需要研究一些极限条件下的案例。2008年底的金融海啸提供了这样的案例,另外,日台在80年代后期的经历很大程度上有相似性。
1704502974
1704502975
根据1985年《广场协议》的要求,日元对美元汇率出现大幅度升值;随后在1987年,根据《卢浮宫协议》的要求,为缓和美元贬值、日元升值影响并扩张全球总需求,日本银行采取了激进的扩张政策。
1704502976
1704502977
在这前后,日本还推进了利率自由化改革,这导致了大企业转向债券市场筹资和商业银行利差的收缩,迫使银行通过信贷投放的扩大来弥补因客户流失和利差收窄带来的损失。
1704502978
1704502979
其后果是货币政策扩张与利率自由化影响的叠加,这导致了日本信贷投放的显著扩大(见图5—13)、信贷市场利率的下降(见图5—14)、股票和房地产市场的猛烈上涨(见图5—15和图5—16),以及后期资本流出和日元的阶段性贬值(见图5—17),这些变化与前述理论的预测基本吻合。
1704502980
1704502981
1704502982
1704502983
1704502984
图5—13 日本银行体系新增国内资产/名义GDP
1704502985
1704502986
1704502987
1704502988
资料来源:WB,安信证券。
1704502989
1704502990
1704502991
1704502992
1704502993
图5—14 日本贷款与贴现利率
1704502994
1704502995
1704502996
1704502997
资料来源:CEIC,安信证券。
1704502998
1704502999
1704503000
1704503001
1704503002
图5—15 日本股票市场指数表现
1704503003
1704503004
1704503005
1704503006
资料来源:CEIC,安信证券。
1704503007
1704503008
1704503009
[
上一页 ]
[ :1.70450296e+09 ]
[
下一页 ]