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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—51 中国工业增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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第三，经济过热问题随后开始出现，并导致宏观调控和货币紧缩。通货膨胀率分别在1994年和2004年达到阶段性高峰，其中1994年通货膨胀一度超过20％（见图5—52）。
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图5—52 CPI
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资料来源：CEIC，安信证券。
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第四，经济过热局面导致了基础设施供应的严重紧张。1994年和2004年发电设备利用率均达到历史峰值，其中2004年甚至超过1994年（见图5—53）。
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图5—53 发电设备平均利用小时
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资料来源：CEIC，中国电力工业统计资料汇编，安信证券。
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第五，随着固定资产投资形成的产能开始集中释放，1995—1997年和2005—2007年对外贸易盈余均出现急速增加。贸易盈余占GDP的比重在1998年超过4％，而在2007年甚至超过7％（见图5—54）。
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图5—54 贸易盈余占名义GDP的比重
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资料来源：CEIC，安信证券。
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第六，产能集中投放导致总需求开始回落，在这一转折过程的1996年和2006年，经济均呈现出“高增长，低通胀”的良好局面。1996年这被归结为宏观调控导致经济成功实现“软着陆”，2006年被资本市场总结为经济进入了“黄金十年”。
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第七，实体经济的产能周期深刻影响了资本市场的表现。在经济高增长、低通胀以及对外贸易盈余大幅度上升的1996—1997年以及2006—2007年，中国资本市场均出现了以估值中枢上升为特征的和广谱的上涨；在1999年和2009年的产能过剩时期，均出现了财政和货币政策的积极刺激，并伴随市场估值的再次上升（见图5—55）。