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资料来源:CEIC,安信证券。
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图5—51 中国工业增速
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资料来源:CEIC,安信证券。
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第三,经济过热问题随后开始出现,并导致宏观调控和货币紧缩。通货膨胀率分别在1994年和2004年达到阶段性高峰,其中1994年通货膨胀一度超过20%(见图5—52)。
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图5—52 CPI
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资料来源:CEIC,安信证券。
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第四,经济过热局面导致了基础设施供应的严重紧张。1994年和2004年发电设备利用率均达到历史峰值,其中2004年甚至超过1994年(见图5—53)。
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图5—53 发电设备平均利用小时
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资料来源:CEIC,中国电力工业统计资料汇编,安信证券。
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第五,随着固定资产投资形成的产能开始集中释放,1995—1997年和2005—2007年对外贸易盈余均出现急速增加。贸易盈余占GDP的比重在1998年超过4%,而在2007年甚至超过7%(见图5—54)。
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图5—54 贸易盈余占名义GDP的比重
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资料来源:CEIC,安信证券。
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第六,产能集中投放导致总需求开始回落,在这一转折过程的1996年和2006年,经济均呈现出“高增长,低通胀”的良好局面。1996年这被归结为宏观调控导致经济成功实现“软着陆”,2006年被资本市场总结为经济进入了“黄金十年”。
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第七,实体经济的产能周期深刻影响了资本市场的表现。在经济高增长、低通胀以及对外贸易盈余大幅度上升的1996—1997年以及2006—2007年,中国资本市场均出现了以估值中枢上升为特征的和广谱的上涨;在1999年和2009年的产能过剩时期,均出现了财政和货币政策的积极刺激,并伴随市场估值的再次上升(见图5—55)。
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