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资料来源：CEIC，安信证券。
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第四，经济过热局面导致了基础设施供应的严重紧张。1994年和2004年发电设备利用率均达到历史峰值，其中2004年甚至超过1994年（见图5—53）。
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图5—53 发电设备平均利用小时
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资料来源：CEIC，中国电力工业统计资料汇编，安信证券。
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第五，随着固定资产投资形成的产能开始集中释放，1995—1997年和2005—2007年对外贸易盈余均出现急速增加。贸易盈余占GDP的比重在1998年超过4％，而在2007年甚至超过7％（见图5—54）。
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图5—54 贸易盈余占名义GDP的比重
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资料来源：CEIC，安信证券。
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第六，产能集中投放导致总需求开始回落，在这一转折过程的1996年和2006年，经济均呈现出“高增长，低通胀”的良好局面。1996年这被归结为宏观调控导致经济成功实现“软着陆”，2006年被资本市场总结为经济进入了“黄金十年”。
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第七，实体经济的产能周期深刻影响了资本市场的表现。在经济高增长、低通胀以及对外贸易盈余大幅度上升的1996—1997年以及2006—2007年，中国资本市场均出现了以估值中枢上升为特征的和广谱的上涨；在1999年和2009年的产能过剩时期，均出现了财政和货币政策的积极刺激，并伴随市场估值的再次上升（见图5—55）。
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图5—55 中国A股估值
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说明：PE采用TTM整体法计算，剔除负值。
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资料来源：Wind，安信证券。
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第八，1997年下半年亚洲金融危机爆发，1998年中国出口增长率急速下滑，经济内外交困；2007年下半年美国“次贷”危机爆发，2008年中国出口也经历了非常显著的下滑，经济出现非常大的困难。当然，这方面的相似更多来自偶然因素。
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在这两轮经济周期当中，宏观经济政策也表现出一定的相似性。1994年和2004年都出现针对经济过热的宏观调控和货币紧缩；1998年和2008年（底）政府均开始采取积极的财政政策，并通过鼓励信贷投放来刺激经济。
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1999—2000年中国资本市场以估值中枢的剧烈抬升为标志，经历了显著上涨，但上市公司同期盈利增长并不显著。同期除美国科网泡沫的影响和传染之外，当时刺激性的货币政策以及狭义货币供应的加速可能也与此有关。
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2009年中国资本市场再次出现以估值中枢的剧烈抬升为标志的急剧上涨，这与当时非常宽松的货币信贷刺激密切相关（见图5—56）。
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