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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—58 企业部门总储蓄占企业部门GDP比例与生产资料价格指数PPI
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资料来源：Wind，安信证券。
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总体上看，在过去十多年的时间里，企业的利润份额似乎呈现系统性的上升趋势，例如其每次波动的高点都明显高于此前的最高水平。
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这一变化可能反映了中国资本产出比正在持续下降的事实，即每生产单位GDP需要越来越多的资本和投入品。这一变化也许与经济结构的变迁和重化工业的兴起有一定联系。
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例如，我们可以进一步观察非金融上市公司的权益资本回报率（ROE）数据（见图5—59），以及细分行业人均固定资产变化与利润率变化的横截面关系（见图5—60）。
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图5—59 非金融上市公司权益资本回报率
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资料来源：Wind，安信证券。
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图5—60 下游工业行业人均固定资产和利润率的变化
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说明：人均固定资产取2010年相对2001年名义值的倍数，利润率变化取2009—2011年平均收入利润率减去1999—2001年平均利润率。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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从上市公司权益资本回报率的数据看，至少在2005—2012年期间的八年时间里，盈利持续上升的趋势并不明显。
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从细分行业横断面数据来看，利润率提高越显著的行业，其资本密度的提高也更大（见图5—60）。这些事实似乎表明，企业利润份额持续上升趋势的背后，可能反映着经济正在经历资本深化过程的影响。
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暂时不考虑企业利润份额的长期趋势，就其短期波动而言，它看起来与PPI呈现比较明显的同步关系（见图5—58）。
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我们在本书的通货膨胀部分提到，PPI的变化更多地反映了全球以及中国需求变化的影响。尽管在少数时候，商品冲击等也造成短暂的影响（例如2008年的情况），但需求波动的影响多数时候更为显著。
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这样，在需求上升的情况下，企业的产品价格上升，销售数量也在扩大，但同期企业雇用的劳动力不大会同步增加，工资水平更不会立即提高，折旧的情况是一样的。在这样的条件下，需求的扩大就转化为企业利润份额的上升；需求下降的情况是相似的。
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但是我们同时能够注意到，在1995年以及2006—2007年，在PPI下降或大体稳定的背景下，企业利润份额出现逆势提高，资本市场中非金融上市公司的数据似乎也呈现类似的特点。
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