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1704503611 资料来源:CEIC,安信证券。
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1704503616 图5—58 企业部门总储蓄占企业部门GDP比例与生产资料价格指数PPI
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1704503620 资料来源:Wind,安信证券。
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1704503622 总体上看,在过去十多年的时间里,企业的利润份额似乎呈现系统性的上升趋势,例如其每次波动的高点都明显高于此前的最高水平。
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1704503624 这一变化可能反映了中国资本产出比正在持续下降的事实,即每生产单位GDP需要越来越多的资本和投入品。这一变化也许与经济结构的变迁和重化工业的兴起有一定联系。
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1704503626 例如,我们可以进一步观察非金融上市公司的权益资本回报率(ROE)数据(见图5—59),以及细分行业人均固定资产变化与利润率变化的横截面关系(见图5—60)。
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1704503631 图5—59 非金融上市公司权益资本回报率
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1704503635 资料来源:Wind,安信证券。
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1704503640 图5—60 下游工业行业人均固定资产和利润率的变化
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1704503644 说明:人均固定资产取2010年相对2001年名义值的倍数,利润率变化取2009—2011年平均收入利润率减去1999—2001年平均利润率。
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1704503646 资料来源:CEIC,安信证券。
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1704503648 从上市公司权益资本回报率的数据看,至少在2005—2012年期间的八年时间里,盈利持续上升的趋势并不明显。
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1704503650 从细分行业横断面数据来看,利润率提高越显著的行业,其资本密度的提高也更大(见图5—60)。这些事实似乎表明,企业利润份额持续上升趋势的背后,可能反映着经济正在经历资本深化过程的影响。
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1704503652 暂时不考虑企业利润份额的长期趋势,就其短期波动而言,它看起来与PPI呈现比较明显的同步关系(见图5—58)。
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1704503654 我们在本书的通货膨胀部分提到,PPI的变化更多地反映了全球以及中国需求变化的影响。尽管在少数时候,商品冲击等也造成短暂的影响(例如2008年的情况),但需求波动的影响多数时候更为显著。
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1704503656 这样,在需求上升的情况下,企业的产品价格上升,销售数量也在扩大,但同期企业雇用的劳动力不大会同步增加,工资水平更不会立即提高,折旧的情况是一样的。在这样的条件下,需求的扩大就转化为企业利润份额的上升;需求下降的情况是相似的。
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1704503658 但是我们同时能够注意到,在1995年以及2006—2007年,在PPI下降或大体稳定的背景下,企业利润份额出现逆势提高,资本市场中非金融上市公司的数据似乎也呈现类似的特点。
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