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从细分行业横断面数据来看,利润率提高越显著的行业,其资本密度的提高也更大(见图5—60)。这些事实似乎表明,企业利润份额持续上升趋势的背后,可能反映着经济正在经历资本深化过程的影响。
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暂时不考虑企业利润份额的长期趋势,就其短期波动而言,它看起来与PPI呈现比较明显的同步关系(见图5—58)。
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我们在本书的通货膨胀部分提到,PPI的变化更多地反映了全球以及中国需求变化的影响。尽管在少数时候,商品冲击等也造成短暂的影响(例如2008年的情况),但需求波动的影响多数时候更为显著。
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这样,在需求上升的情况下,企业的产品价格上升,销售数量也在扩大,但同期企业雇用的劳动力不大会同步增加,工资水平更不会立即提高,折旧的情况是一样的。在这样的条件下,需求的扩大就转化为企业利润份额的上升;需求下降的情况是相似的。
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但是我们同时能够注意到,在1995年以及2006—2007年,在PPI下降或大体稳定的背景下,企业利润份额出现逆势提高,资本市场中非金融上市公司的数据似乎也呈现类似的特点。
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在本书前面部分的分析中,我们知道这两个时期经济都处在总供应曲线右移和扩张的阶段。我们怀疑,这两者之间的联系未必是偶然的。
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我们猜想,这是因为在产能投放过程中,由于新建工厂和设备一般体现着更好的技术,在控制需求和价格因素后,利润率也会更高一些,所以总供应释放对利润的负面影响相对更小。
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因此在价格下降不显著的时候,企业的利润率反而提高了。
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四、就业市场的波动
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图5—61报告了中国经济增速和城镇就业人数的增长情况。看起来2000年以前城镇就业人数的波动相当大,可能与数据统计质量有关。例如1996年就业人数出现非常大的加速,2001年也出现突然加速,随后就停顿下来。更可能的原因也许与统计口径的调整有关系,毕竟在从计划向市场经济的过渡过程中,建立与市场经济原则一致的就业统计制度,并获得可靠的数据并非易事。2001年以后的数据波动明显下降,质量似乎有很大提高。因此我们以下的讨论集中在2001—2012年的情况。
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图5—61 城镇就业人数增速和GDP增速(年度)
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资料来源:CEIC,安信证券。
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观察这段时期的数据容易看到,2001—2004年期间经济增速持续爬升,但就业增速大体不变,甚至出现下降。
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在2005—2007年期间,伴随经济增速的上升,就业增速同步提高;2008—2012年期间,总体上看,经济增速与就业增速同步下降。
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显然,2001—2004年期间的就业数据看起来比较反常。
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我们可以进一步观察就业增速与城镇职工平均工资增速的关系(见图5—62)。
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图5—62 城镇就业人数增速和平均工资增速
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资料来源:CEIC,安信证券。
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显然,在2001—2012年期间的绝大部分时间里,工资增速与就业增速看起来是同步波动的,而此前的情况并非如此。这也进一步暗示,2001年之前的就业统计数据并不可靠,但此后的数据统计质量似乎明显改善。
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值得留意的是,2011年较2010年的就业增速在下降,但工资增速却在上升,这到底来自统计扰动和误差因素,还是暗示适龄劳动人口的减少开始对就业市场和经济增长产生影响,这些无疑值得进一步观察和思考。
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