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三、从产能周期角度看企业盈利与就业的周期性波动
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图5—57报告了工业企业主营业务利润与其收入的比例（我们姑且称之为“利润份额”），图5—58报告了资金流量表中所反映的非金融企业部门的总储蓄（利润加折旧等）占企业部门GDP的比例。
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图5—57 工业企业利润收入比和PPI
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—58 企业部门总储蓄占企业部门GDP比例与生产资料价格指数PPI
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资料来源：Wind，安信证券。
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总体上看，在过去十多年的时间里，企业的利润份额似乎呈现系统性的上升趋势，例如其每次波动的高点都明显高于此前的最高水平。
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这一变化可能反映了中国资本产出比正在持续下降的事实，即每生产单位GDP需要越来越多的资本和投入品。这一变化也许与经济结构的变迁和重化工业的兴起有一定联系。
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例如，我们可以进一步观察非金融上市公司的权益资本回报率（ROE）数据（见图5—59），以及细分行业人均固定资产变化与利润率变化的横截面关系（见图5—60）。
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图5—59 非金融上市公司权益资本回报率
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资料来源：Wind，安信证券。
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图5—60 下游工业行业人均固定资产和利润率的变化
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说明：人均固定资产取2010年相对2001年名义值的倍数，利润率变化取2009—2011年平均收入利润率减去1999—2001年平均利润率。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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从上市公司权益资本回报率的数据看，至少在2005—2012年期间的八年时间里，盈利持续上升的趋势并不明显。
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