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1704528890 结构性经济周期理论
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1704528892 奥地利学派的代表人物哈耶克认为,货币超发和低利率是引起经济周期震荡的元凶。为了说明这一点,设想一个充分就业的经济。在这个经济中,初始的市场利率等于“自然利息率”,也就是社会总投资等于总储蓄时的利率。充分就业意味着生产要素如土地、资本和劳动力的充分利用,社会上没有闲置资源。现在为了刺激经济增长,中央银行增发货币,降低利率。资金成本的降低刺激企业增加投资,经济在需求的拉动下进入繁荣。在传统的经济学教科书中,故事到此结束,两个重要的问题被有意或无意地忽略了。
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1704528894 第一个问题是资源约束。企业增加投资,对投资品如钢铁的需求上升,钢铁行业需要更多的资源,建更多的高炉以增加钢铁产量。但如我们已经假设的,社会上并不存在闲置资源,只能从消费品如服装部门转移出来。这就引起消费品生产的下降,供应短缺,消费物价上涨。当通货膨胀超过了社会的可承受度时,中央银行会加息以抑制投资需求,对钢铁的需求下降,资源回流消费品部门。
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1704528896 然而回流过程并不完全可逆,由于资本具有专用性,炼钢的电炉不能用来缝制牛仔裤,仅部分通用设备和人员转移到消费品部门。前期低利率下的投资高峰造成钢铁业产能过剩,供大于求,价格下跌,企业亏损和倒闭,投资品部门率先进入衰退。钢铁业的萎缩最终也会影响服装生产,因为钢铁是制造缝纫机的原材料,衰退于是从投资品扩展到整个经济。
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1704528898 第二个也许更为严重的问题是投资机会。低成本资金供应充裕,企业和个人急于寻找新的投资机会,如果在实体经济中找不到,资金极有可能进入资产市场如股市和楼市。因短期内股票和房屋的供应不变,新进入资金引起价格上涨,立即产生不菲的“投资收益”。高收益吸引更多的资金流入,更多的资金进一步推动资产价格上涨,资金-资产价格-预期收益之间如此反复循环,资产泡沫不断膨胀,直到破灭的那一天。
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1704528900 这一概念模型意味着金融和经济危机或以实体经济的通胀为先导,或以资产泡沫为预兆,随着金融业的发展,后者的概率越来越大。20世纪早期,道琼斯工业指数从1921年的66点涨至1929年崩盘前的300点以上,年平均增长速度为同期GDP的3倍多。在长达十年的减息周期中,日经指数从1982年的7000点,大涨至1989年底的39000点,此后不久,泡沫破灭,日本经济陷入20年的衰退。从1980年代中开始直到1997年亚洲金融危机,泰国的银行贷款以年平均25%的速度增长,股票价格指数相应从1986年底的200点上涨6倍,达1996年中的1300点。这次全球金融危机则源于美国的房地产泡沫,2002年房地产价格指数还只是97,5年之后的2007年就翻番到201,年回报率达15%,除了新兴的技术行业,实体经济中哪里能找到这样的轻松赚钱机会?
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1704528902 泡沫虽壮观,终有破灭之时,刺破泡沫的往往是中央银行自己。担心通胀或者过高的资产价格,央行紧缩银根,灾难随即到来。日本央行于1989年五次加息,股市、楼市双双倒下。美联储从2004年中到2006年中,连续17次加息,次按违约率随还债成本上升,投资者恐慌性抛售以次按为基础的债券担保债务凭证(CDO),拉开了金融危机的序幕。
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1704528904 与哈耶克的“政府失灵”形成对照,凯恩斯认为萧条源于私人部门的开支意愿不足,特别是企业主对未来的前景感到悲观,用凯恩斯的话讲,受“动物精神”的支配而减少投资,引发了经济衰退。需要注意的是,私人部门开支不足意味着较小的MPC从而较小的乘数,但凯恩斯在计算乘数时,又悄悄地换上了正常状态下的MPC,这是凯恩斯理论体系中的一个明显的自相矛盾。
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1704528906 企业和消费者的悲观情绪又是从哪里来的呢?凯恩斯也许会说,1929年的股票市场崩盘改变了市场气氛。那么,股票市场为什么崩盘了呢?凯恩斯除了再次求助于投资者的“动物精神”,不可能给出其他回答,但这只不过是循环论证而已。与他同时代的哈耶克则说:因为中央银行超发货币,市场利率偏离了“自然利息率”,跨期资源配置出了问题。从上面提到的战后资产泡沫与金融危机的历史可知,奥地利学派的经济周期理论更符合事实,因而更具有说服力。
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1704528908 暂且不论哪一派学说能够更好地解释经济周期,在经济已进入衰退后,失业率上升,社会上存在着闲置资源,如果政府的财政状况良好,为什么不可以增加财政支出,刺激需求呢?遗憾的是,当今的欧美政府已经没有那样的财力了。即使仍有余力,赤字政策不过是用今天的政府开支替代明天的私人部门开支,用效率低下的官僚主义和贪腐替代企业和消费者的精打细算。
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1704528910 在衰退的经济中,货币政策能否有所作为?倘若哈耶克是正确的,危机的起因是利率过低,增加货币供应无异于饮鸩止渴,除了暂时托住资产价格,延缓去杠杆化的过程,就是维持扭曲性利率,为下一轮资产泡沫积蓄能量。
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1704528912 本文的分析给出一个暗淡的前景,在今后的三五年中,欧美经济将继续在痛苦的去杠杆化中挣扎,削减政府债务是最后也最为困难的一步。即使在去杠杆化完成之后,经济增长也不可能恢复到危机之前的水平,因为危机前的繁荣部分地由信贷的过度供应支撑。除此之外,人们能做的就是让市场决定利率,不再自作聪明地操作货币政策。至于新的经济景气,完全依赖新增长点的出现,新增长点来自创新,而哺育创新的是市场竞争和企业的活力,与宏观政策无关。
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1704528914 对于这样的前景,当代人没有什么可以抱怨的,他们的父辈以借债的方式透支了他们原本可享受的繁荣。萧条是对透支的偿还,人类生来是机会主义者,而上帝永远是公平的。
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1704528919 回荡的钟摆 [:1704528519]
1704528920 回荡的钟摆 经济如何走出今日之困境
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1704528922 在“中国奇迹”的欢呼声中,GDP增长从2010年一季度12%的顶点,一路下滑到2012年一季度的8.1%。这不是常规的经济景气循环,它标志着一个时代的终结,传统的投资驱动增长模式的终结。工业和财政增长速度下降,企业开工不足。最近拜访了东南沿海的一些企业,他们认为现在的形势较2008年更为严峻,同时也在关心会不会有新的政策出台。目前市场上盛传下半年政府推出新一轮刺激政策,我感到担忧,经济对刺激政策的依赖像吸毒上瘾,鸦片剂量一次比一次大,但现在的问题是还有多少鸦片存货?鸦片能不能祛除病根?
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1704528924 不能再靠刺激性政策了,要坚定地推进经济和企业的转型升级。转型升级喊了这么多年为什么不见实际效果?因为政府和企业没有感受到压力,甚至国际金融危机也没有动摇传统经济增长模式的根基。每一次出现危机,政府的有形之手就强力干预,借势扩张,市场的无形之手则被迫后退。政策的短期效果使政府的信心大增,特别是2009年和2010年的“四万亿”政策刺激,大跌之后出现戏剧性的强劲反弹,其实不过是传统模式最后的宏大谢幕。
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1704528926 在过去十年间,固定资产投资增速约为GDP增长的1.3倍,GDP等于国民收入,而收入决定需求,投资形成的产能超过需求的增长,结果就是大量的过剩产能。一个人均GDP相当于世界平均的国家,钢铁、煤炭、水泥产能位居世界第一,供需的矛盾越来越突出。2001年加入WTO之后,我们大力开拓海外市场,消化国内的过剩产能,金融危机后外部需求萎缩,过剩产能便水落石出,传统增长模式的不可持续性暴露无遗。
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1704528928 在产能普遍过剩的情况下,制约经济增长的瓶颈因素不再是资金,而是投资机会的缺乏。当大型钢铁企业投资种菜养猪的时候,当造船厂因订单不足而裁员停工的时候,银行的贷款对他们有什么用呢?即使企业使用这些贷款投资,也不过是增加一些没有销路的产能而已。中国当下的情况让人想起日本过去的20年,政府花钱,债台高筑,利率长期等于零,还在搞数量松宽,向经济注入更多的货币。所有这些都没有奏效,日本经济今天仍处于衰退和半衰退的状态。
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1704528930 如何度过当年的难关?不能再靠货币政策和财政政策,寅吃卯粮,将问题留给下一代,而要直指病根,对症下药。既然问题是产能过剩和缺乏新的投资机会,就要通过市场化的收购和兼并、行业重组消除过剩产能,就应当通过改革开放,特别是对内开放,消除过度管制,创造新的投资机会;既然消费的真实原因是民众的收入滞后,就需要全面减税,弱化政府的经济功能,强化政府的社会保障功能;既然低成本扩张的路走不下去了,企业就要尽快从制造向研发创新转型。所有这一切都要求重提市场的作用,重振民营经济。
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1704528932 重振民营经济有着经济转型和社会稳定的双重意义。由于垄断性国有企业不必面对市场竞争的压力,它们没有创新的动力。即使创新成功,高管和技术骨干也不能享受创新带来的巨大回报。没有创新就无法实现中国经济的转型,既有创新动力也有创新压力的是民营企业。民营经济同时关系到社会的稳定,据全国工商联的统计,民营经济目前占GDP的一半,雇佣了70%以上的劳动力。民营经济不稳,就业问题就解决不了。
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1704528934 如何重振民营经济,我们需要的改革措施,法律上、政策上有很多,限于时间,在这里我们强调产权保护的重要性。如果没有产权保护,企业家不能预期未来,就不会有长期的投资计划,也不会投入资源进行研发与创新,因为他们不知道风险巨大的投资创新能否得到应有的回报。诺贝尔经济学奖得主诺斯教授指出,英国是世界上第一个完成了工业革命的国家,并非因为当时它的蒸汽技术最为先进,而是因为英国第一个建立了保护私人产权的制度,刺激了民间的投资和金融创新,所以“工业革命”的实质不是单纯的技术革命,而是制度革命。
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1704528936 我国的产权保护状况怎么样呢?首先,在法律上和现实中,国有产权和私有产权的地位和待遇不同。国有产权“神圣不可侵犯”,这是否意味着私有财产是可以侵犯的?近年来发生过多次侵权的事件,地方政府以低价强行收购民营的油田、矿山和企业,有些地方甚至动用了公检法没收和处置民间资产,对私人产权的保护在弱化。
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1704528938 其次,由于司法改革的停顿和滞后,司法体系不能独立有效的运行,产权的界定和纠纷往往由当事人和官员个人关系决定,而官员个人利益的卷入和个人判断的任意性,实际上使法治化的产权保护成为可望而不可及的“水中月”和“镜中花”。
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