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张维迎寓言经济学 [:1704536811]
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精神病医院里生活的正常人——国有上市企业带坏了民营企业
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如果中国真正要发展，要有竞争力，民营经济很重要。我建议是不是分成两类交易所，一类让国有企业在那儿交易，再建一个新交易所，这个新交易所就是没有国有股的，或者国有股低于某个比例（如10%）的。建立两类股票交易所，让国有股票自己交易，国有股比例掉到10%以下，可以过户转到正规的交易所来。打个也许不一定恰当的比方，大医院几乎是什么病都可以看，但是有两类病一定要分开，一类是精神病，一定是单独的医院；一类是传染病，不可以混在一起。如果精神病人和正常人在一块儿，最后可能闹到正常人都要变精神病了。
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开头这段话出自张维迎2002年8月13日在《经济观察报》论坛上的演讲稿。国有企业上市有利于解决国有资产定价问题，但张维迎这段寓言也揭示，由于政府出于“父爱情结”而对国有企业照顾，影响了股市的发展。把民营企业和国有企业分开在不同的股市交易，有利于民营企业发展和股市建设。
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国企上市有助于解决资产定价问题
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国有资产的定价问题一直是经济学家关注的问题。因为在国有企业的改革过程中，常常伴随国有资产流失的争论。所谓国有资产流失，主要是说国企管理层或者民营企业家以低价买到了较高价格的国有资产。
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问题是，如何才是“国有资产流失”？有学者认为，应该以国企的净资产来判断。但，净资产本来就是难以准确评估的。比如，企业的商誉究竟值多少钱？其次，就算勉强确定一个净资产，国企卖价低于净资产也未必就有流失，高于净资产也未必就没有流失。
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张维迎对国有资产定价问题，从博弈论角度进行过细致的研究。他说：“假定某个企业现在由政府100%所有，由于效率低下，总价值只有1000万元。设想有一个有能力的私人企业家，如果政府将70%的股权转让给这个企业家（政府保留30%），企业的总价值可以增加到5000万元。合理的转让价格应该是多少呢？”
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“假定这个企业家是唯一的买家。那么，根据纳什谈判解，转让70%股权的合理价格是1500万元。这是因为：（1）政府的保留价格（即该企业现在的价值）是1000万元；（2）改制导致的企业价值的增加值是4000万元，政府应得到增加值的1/2，即2000万元；（3）因此，改制后政府应得到的总价值是3000万元；（4）因为改制后政府仍然持有30%的股权，价值是1500万元（5000×0.3），故企业家应该为70%的股权支付1500万元的价格。在此价格下，政府和企业家各得到2000万元的增加值。”
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“……”
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“那么，是不是转让价格低于净资产就意味着国有资产流失呢？也不一定。假定企业现在净资产的价值是1000万元，转让30%的资产后价值上升为5000万元，那么，纳什谈判解的转让价格为P=-500万元。也就是说，即使倒贴500万元转让30%的股权，政府也没有吃亏。反过来，容易证明，即使转让价格高于净资产1000万元，也不意味着国有资产一定没有流失。”[54]
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张维迎认为，提高国有企业转让价格的最好办法是引入竞争机制，如公开拍卖产权。[55]从公开拍卖产权来说，股市可以说是最好的场所。
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股市有一个理论叫“有效市场理论”，其意思是，市场会消化一切信息。假如某个企业在10天后值100亿元，那么，今天股市就会把价格抬到100亿元。股市定价是看资产的未来价值，而不是现在价格。不同资产，使用方式不同，其未来价格是不一样的。比如美国社交平台FACEBOOK还在亏损的时候，就已经被定价230多亿美元。
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对于国有资产，股市会全面评价它的商誉、固定资产、流动资产、现金流，以及垄断特权的价格，国有企业上市可以解决资产定价问题，有助于在改革过程中减少人们对国有资产流失的疑虑。毕竟，股市交易是公开进行的，谁都可以买国企股票。你觉得某个国有资产定价过低，你就去买它的股票好了，这样你自己受益，还能抬高国有资产价格。
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股市双轨制有利于建设一个更健康的市场
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既然国有企业上市有这么巨大的优点，张维迎为何还主张让国有企业和民营企业分成不同的交易所交易呢？这有中国的特殊国情。
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上文说过，国有企业的定价其实还包含了垄断特权的定价。经济学家张曙光曾针对中石化的混合所有制改革如此评价：“提出混合所有制之后，业界反应并不热烈，为什么？因为很重要的一条，国有股一股独大，我进去以后没有决策权，起不了什么作用，实际上是给国有资本垫背的，只有那些傻瓜才会干这种赔本又不赚吆喝的事情，所以没有多少人响应。可为什么又有25家民营企业要参股中石化销售公司，道理很简单，中石化销售公司是国有垄断企业，每年垄断利润250多亿，25家民企花了1070.91亿元，得到了29.9%的股份，虽然仍然是小股东，有了投票权，但没有决策权，但他进入了，可以不费任何力量得到30%的垄断利润，利润率就是8%，大家想想，这个事情，实际上这些人买的是国有垄断权。”张曙光的话也适用于股市。很多股民买国企股票，就是冲着垄断权去的。
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正是由于国有企业定价的独特性，如果分设两类市场，一类让国有企业交易，一类让民营企业交易，可以让不同的资产定价更为清晰。国有企业的盈利主要靠垄断特权，那么大家就可以看到这些垄断特权究竟为国有企业带来了多大价值。从另一个方面来说，也就是看到这些垄断特权给老百姓造成多大损失。
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而民营企业主要靠企业家才能来获得利润。国有企业很少因为更换领导人而发生价格上的巨大变化，但民营企业更换领导人则会引发股价变化，就是因为股市对民营企业的定价是对企业家才能的定价。让民营企业股票在单独的市场交易，比较两个市场的变化，可以更好地看出优劣。
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国有企业的垄断特权不可能永远维持。当取消国有企业垄断特权时，那些买了国有企业股票的股民，必然会遭受损失，市场会产生动荡。如果将国有企业和民营企业分开来交易，有利于这些股民事先评估风险，减少市场动荡。
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从股市监管的角度看，国有企业和民营企业在同一个市场交易，由于政府对国有企业有浓重的“父爱情结”，必然要时时对股市进行干预，以保国有企业的“价值”。民营企业就会受到池鱼之殃。
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比如，政府在审批上市资格时，更多地向国有企业倾斜，而且会严控上市指标，以保证国有企业股价不要下滑得厉害。这实际上剥夺了很多民营企业上市交易的机会。
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又比如，在上市公司信息披露等问题上，为了照顾国有企业，政府往往不按照市场规律来。对信息造假的国有企业，政府惩罚不会太严厉，而这实际上拉低了整个市场的信息质量，不利于民营企业敞开来竞争。甚至，一些民营企业也会利用股市的不健全之处牟取利益，这不利于股市投资者。因为，对民营企业来说，既然这不是一个高质量的股市，它们做得再好又有什么意义呢？这就如张维迎所说，“如果精神病人和正常人在一块儿，最后可能闹到正常人都要变精神病了”。
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假如国有企业和民营企业在不同的股市交易，民营企业之间的竞争会使得它们的市场信息质量越来越高。同时，政府相对来说就会少一些牌照限制，有利于更多的优秀民企进入市场。
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